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2016 年業(yè)績(jī)上升主要是由于行業(yè)景氣逐步好轉(zhuǎn)，煤炭量?jī)r(jià)齊升；沿海地區(qū)煤炭需求增加帶來(lái)鐵路、港口、航運(yùn)等運(yùn)輸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)收益顯著改善。但公司四季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)下降，低于市場(chǎng)預(yù)期，從報(bào)表看主要是成本稅費(fèi)以及資產(chǎn)減值增加等因素所致。利潤(rùn)分配預(yù)案為現(xiàn)金分紅人民幣0.46 元/股（含稅），同時(shí)派發(fā)特別股息人民幣2.51 元/股（含稅），高分紅原因主要是現(xiàn)金流穩(wěn)定充沛，未來(lái)資本開(kāi)支有限。
    煤炭量?jī)r(jià)齊升，對(duì)公司收益貢獻(xiàn)接近四成。公司2016 年商品煤產(chǎn)銷量分別為2.90/3.95 億噸（同比分別+3.2%/+6.6%）。商品煤銷量3.95 億噸（同比+6.6%），其中自產(chǎn)及采購(gòu)煤國(guó)內(nèi)銷量3.74 億噸，直達(dá)/下水煤占比為38%/57%（下水煤占比較上半年-3pcts），國(guó)內(nèi)下水煤銷量2.23 億噸（同比+10.1%），占全國(guó)港口煤炭發(fā)運(yùn)量的34.8%。公司2017 年產(chǎn)銷量分別計(jì)劃上調(diào)2.8%/3.1%。2016 年均價(jià)317 元/噸（同比+8.2%）。其中自產(chǎn)及采購(gòu)煤直達(dá)/下水均價(jià)分別為229/376 元（同比-0.1%/+10.1%）。自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本108.9 元（同比-8.9%），其中原材料、燃料及動(dòng)力成本同比下降11.2%。煤炭板塊對(duì)公司經(jīng)營(yíng)收益貢獻(xiàn)由29%升至38%。
    電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收益下滑38%，鐵路業(yè)務(wù)受益于煤炭需求改善。公司2016年發(fā)售電量分別為2360/2206 億度，同比均上升約5%。受制于電改壓力以及利用小時(shí)數(shù)的下降，單位電價(jià)0.307 元/千瓦時(shí)（同比-8.1%），電力業(yè)務(wù)毛利率約28.1%（同比下降8.3pcts），經(jīng)營(yíng)收益117 億元，同比下降38%，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)收益貢獻(xiàn)也由52%降至26%。運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入174.84 億元，自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量2446 億噸公里（同比+22.2%），單位運(yùn)輸成本0.053 元/噸公里（同比-5.4%），主要是煤炭需求改善，自有鐵路運(yùn)輸量大幅增長(zhǎng)。朔黃鐵路實(shí)現(xiàn)凈利64.87 億元，同比增長(zhǎng)28.2%。
    公司未來(lái)看點(diǎn)：集團(tuán)資產(chǎn)注入，清潔能源推廣以及鐵路運(yùn)能的改造提升。公司曾承諾2019 年中期前收購(gòu)集團(tuán)部分資產(chǎn)已解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2015 年公司啟動(dòng)收購(gòu)三項(xiàng)電力資產(chǎn)，尚有11 項(xiàng)資產(chǎn)待收購(gòu)，涵蓋煤化工、電力、煤礦等資產(chǎn)，未來(lái)公司規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。公司還將繼續(xù)推進(jìn)“超低排放”機(jī)組改造，有望在煤炭清潔利用和火電板塊競(jìng)爭(zhēng)中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司也在推進(jìn)朔黃線3 億噸擴(kuò)改，有望進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)運(yùn)銷一體化的盈利優(yōu)勢(shì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。售電端競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響電力板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司預(yù)告2017 年Q1 業(yè)績(jī)同比將實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。但考慮電力板塊景氣下行以及公司整體費(fèi)用增加，我們小幅下調(diào)公司2017～2018 年盈利預(yù)測(cè)EPS 至1.60/1.85 元（原預(yù)測(cè)1.66/1.87 元），給予2019 年EPS2.13 元，當(dāng)前價(jià)16.69 元，對(duì)應(yīng)2017～19 年P(guān)/E10/9/ 8x。盡管公司歷史P/E 低于行業(yè)平均水平，但考慮此次高分紅的催化，我們給予目標(biāo)價(jià)21 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)/E13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。