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公司股價(jià)自3 月17 日創(chuàng)一年新高以來，最大回撤近40%，同期上證指數(shù)最大回撤7%，wind 新能源車指數(shù)最大回撤17%。我們認(rèn)為股價(jià)存在“錯(cuò)殺”，此次福汽集團(tuán)最大限度增持公司股票（受“要約問題”持股比例暫不能超過30%），不低于0.8%的增持比例，預(yù)計(jì)增持金額不低于5300 萬元，作為汽車行業(yè)的國有企業(yè)，我們統(tǒng)計(jì)分析SW 汽車155 家公司，其中52 家是國企公司，17 年以來股價(jià)最大回撤中位數(shù)為30%、平均數(shù)33%，其中超過40%回撤幅度（金龍回撤40%）的有16 家，而公司是近期市場大幅回調(diào)下唯一一家進(jìn)行增持的國企公司，強(qiáng)烈反應(yīng)控股股東認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)“低估”信號(hào)。
    橫向、縱向看公司PB 均處于低位，提供安全邊際。我們認(rèn)為16 年公司采取非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臅?huì)計(jì)政策進(jìn)行二次核算，對(duì)蘇州金龍符合申請(qǐng)補(bǔ)貼要求的車輛數(shù)均剔除了補(bǔ)貼收入，導(dǎo)致業(yè)績由虧損2.5 億提升至虧損7.2 億，考慮轉(zhuǎn)回4.7 億，則公司17 年Q1 的歸母凈資產(chǎn)約40 億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有市值的PB 為1.7 倍，公司近十年、近五年的PB 中樞分別為2.3 倍、2.1 倍，根據(jù)17 年Q1 報(bào)表，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，總資產(chǎn)228 億，流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)198 億，主要包括57 億現(xiàn)金、96 億應(yīng)收賬款（16 年國補(bǔ)40 億）、存貨15 億、其他流動(dòng)資產(chǎn)22 億（理財(cái)產(chǎn)品為主），因此縱向看公司PB 處于低位且質(zhì)量可靠，橫向看A 股6 家客車企業(yè)17 年Q1 的PB 中位數(shù)2.6 倍、平均數(shù)4.8 倍，提供良好安全邊際。
    蘇州金龍已通過驗(yàn)收，補(bǔ)貼資質(zhì)恢復(fù)年內(nèi)可期。蘇州金龍5 月份已經(jīng)完成專家組整改驗(yàn)收工作，現(xiàn)在等主管部門審批，我們認(rèn)為資質(zhì)恢復(fù)已獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，蘇州金龍有望重回正常經(jīng)營軌道，同時(shí)短暫經(jīng)營策略問題并未影響公司產(chǎn)品競爭實(shí)力，資質(zhì)恢復(fù)后有望趕上客車四季度行情（采購預(yù)算導(dǎo)致年底公交采購量占比高）。
    補(bǔ)貼下滑由上下游承擔(dān)，單車盈利能力下降幅度有限。此前我們已經(jīng)在客車報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)測算分析，補(bǔ)貼退坡（國補(bǔ)+地補(bǔ)）可通過電池度電數(shù)減少、電池價(jià)格下降以及實(shí)際購車費(fèi)用略微提升來共同彌補(bǔ)。近期市場已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到電池價(jià)格下降超過此前20%的預(yù)期，我們認(rèn)為降價(jià)幅度可望超過30%，因此上游降價(jià)邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.53 元、0.6 元和0.88元，考慮轉(zhuǎn)回16 年過度計(jì)提的4.7 億元至歸屬母公司股東權(quán)益，預(yù)計(jì)17 年歸屬母公司股東權(quán)益為38.4 億，按十年2.3 倍PB 中樞估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.55元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)或不及預(yù)期，新能源客車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。