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并配套募資1.92 億元用于支付此次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
    吸取迪卡儂事件教訓(xùn)，更加重視營(yíng)銷能力，2017 年訂單金額有望實(shí)現(xiàn)30%以上增速。1）、2017 年迪卡儂訂單將回流80%（與2015 年正常年份相比），同時(shí)公司吸取了迪卡儂事件的教訓(xùn)更加重視營(yíng)銷能力，新開(kāi)發(fā)的H&M\UA\Stance 訂單將在2017 年逐步確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)較16 年訂單金額提升30%以上。2）、訂單的回流提升了產(chǎn)能利用率，綜合毛利率將回歸到正常的30%-31%水平。
    從供給端來(lái)看，未來(lái)兩年公司產(chǎn)能增速達(dá)年均30%，有效突破產(chǎn)能瓶頸，助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)：1、健盛越南一工廠一期項(xiàng)目2016 年產(chǎn)能達(dá)4000 萬(wàn)雙，二期項(xiàng)目即將進(jìn)入試生產(chǎn)階段；越南印染也將于17 年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，將有效解決公司在越南原材料供應(yīng)問(wèn)題。2、杭州喬登年產(chǎn)1 萬(wàn)雙高檔棉襪智慧工廠項(xiàng)目已開(kāi)工，江山產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目已完成前期土地平整工作。我們預(yù)計(jì)17 年、18 年越南基地產(chǎn)能將達(dá)到7000 萬(wàn)雙以及1.4 億雙，公司國(guó)內(nèi)外總產(chǎn)能達(dá)到2.3 億雙、3 億雙，年均增速30%，有效補(bǔ)充了公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足的局面，助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
    收購(gòu)全球無(wú)縫內(nèi)衣制造商龍頭俏爾婷婷，邁向貼身內(nèi)衣全品類布局第一步。1、受制于產(chǎn)能瓶頸，公司2015 年、2016 年實(shí)現(xiàn)收入金額分別為3.78 億元、4.04 億元，同比增幅分別為11.83%、6.88%。2、盈利能力較強(qiáng)，2015 年、2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額分別為7552.27 萬(wàn)元、7294.7 萬(wàn)元；毛利率分別為34.93%、34.16%；凈利潤(rùn)率分別為19.98%、18.06%，位于行業(yè)領(lǐng)先地位。3、2017 年收入預(yù)計(jì)同比下降7.96%至3.73 億元，主要原因?yàn)椋菏艿降谝淮罂蛻魞?yōu)衣庫(kù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，常規(guī)內(nèi)衣等成熟產(chǎn)品銷售量下降，而運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣、文胸等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求在增長(zhǎng)。因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、技術(shù)參數(shù)、生產(chǎn)工藝、員工培訓(xùn)等提出新要求，公司需要一段時(shí)間適應(yīng)。但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向附加值更高的運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣調(diào)整，有利于公司盈利水平的提升。4、雙方能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)客戶、渠道、生產(chǎn)資源共享：外銷客戶資源方面，公司和俏爾婷婷已擁有優(yōu)衣庫(kù)、迪卡儂等相同客戶，雙方還有更多潛在客戶可以相互推薦、共享，共同鞏固發(fā)展外銷市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)自有門店建設(shè)方面，公司計(jì)劃17 年、18 年開(kāi)設(shè)80 家、200 家“健盛之家”貼身衣服全品類門店，俏爾婷婷及相關(guān)品牌的引入將豐富門店的品類，提升顧客黏性和購(gòu)物體驗(yàn)。生產(chǎn)基地方面，公司13 年開(kāi)始在越南建設(shè)生產(chǎn)基地，成本低、位置好，為俏爾婷婷在越南擴(kuò)產(chǎn)提供了良好的資源配套優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：如果只考慮健盛集團(tuán)原有業(yè)務(wù)，公司17年-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.25 億元、1.70 億元、2.26 億元，同比增速分別為20%、36%、33%。如果考慮俏爾婷婷并表，基于公司的業(yè)績(jī)承諾，俏爾婷婷2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為6500 萬(wàn)元、8000 萬(wàn)元、9500 萬(wàn)元。因此，公司并表俏爾婷婷后，17 年-19 年凈利潤(rùn)將達(dá)到1.90億元、2.50 億元、3.21 億元，按照并表后總股本4.03 億股計(jì)算，每股收益將達(dá)到0.47 元、0.62 元、0.80 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為37.26倍、28.24 倍、21.89 倍，經(jīng)過(guò)前期快速下跌，風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放，考慮到公司未來(lái)三年訂單確定性增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張以及收購(gòu)俏爾婷婷后雙方形成巨大的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景充滿信心，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。