>> 光大證券-健盛集團(603558)訂單轉(zhuǎn)移影響消除，產(chǎn)能釋放將帶動業(yè)績提升-170507
| 上傳日期： |
2017/5/10 |
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作者： |
李婕 |
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EPS0.29 元，10 派1 元（稅前）。
分季度看，16Q1-17Q1 收入增-3.19%、-31.62%、-0.84%、13.75%、28.36%，歸母凈利同增137.87%、-29.70%、3.01%、-108.29%、-31.03%。
16Q2 大客戶訂單轉(zhuǎn)移至土耳其，且公司對日本及澳洲出口下滑，導(dǎo)致業(yè)績下降；16Q4-17Q1 客戶訂單回流，且公司加強開發(fā)新客戶，收入恢復(fù)增長，毛利率下降、銷售及管理費用率提升、營業(yè)外收入減少導(dǎo)致凈利下滑。17Q1扣非凈利增21.23%，增速高于凈利主要由于政府補助減3991 萬元。
◆出口代工領(lǐng)先襪類企業(yè)，13-15 年收入穩(wěn)步增長，16 年受出口訂單轉(zhuǎn)移影響出現(xiàn)下滑
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的襪類產(chǎn)品生產(chǎn)商，主要以O(shè)EM/ODM 方式為世界知名品牌商和零售商提供代工服務(wù)，并于2015 年設(shè)立浙江健盛之家商貿(mào)有限公司發(fā)力內(nèi)銷市場，2016 年出口代工、國內(nèi)貼牌及自有品牌收入占比分別為80.13%、16.05%、3.61%。公司建立了世界先進的棉襪生產(chǎn)基地，2013年開始在越南布局海外生產(chǎn)基地，2015 年定增募集10 億元用于產(chǎn)能擴張及國內(nèi)市場開發(fā)，2016 年11 月籌劃收購浙江無縫內(nèi)衣龍頭俏爾婷婷。
2013-16 年公司收入同增25.55%、15.51%、10.83%、-7.12%，增速逐年收窄，歸母凈利潤同增15.51%（銷售費用率提升及結(jié)匯帶來公允價值變動損益增加）、2.11%（費用率提升）、31.58%（毛利率升2.50PCT）、2.24%。
2013-2015 年公司產(chǎn)能擴張、客戶銷售穩(wěn)步增長，帶動棉襪銷量分別同增20.65%、16.25%、13.60% ， 棉襪平均價格相對穩(wěn)定分別為4.11/4.09/3.99 元/雙。13 年公司產(chǎn)能同增23.99%帶動產(chǎn)品銷量增長，業(yè)績增速較高。14 年投產(chǎn)項目較少，15 年越南工廠處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)能利用率較低（僅為75.28%），導(dǎo)致產(chǎn)能利用率由12-14 年的97%-98%降至95.58%，公司棉襪銷量增速受到影響。
2016 年因土耳其貨幣匯率貶值，公司第一大客戶迪卡儂將訂單轉(zhuǎn)移至土耳其、銷售額減少近1 億元，部分客戶如岡本擔(dān)心公司介入終端市場也降低訂單量。為減輕訂單轉(zhuǎn)移影響，公司提出平價策略，成功開發(fā)UnderArmour、Stance 等海外優(yōu)質(zhì)客戶，全年銷量僅下滑1.94%。但平價策略導(dǎo)致產(chǎn)品平均價格下滑6.27%至3.74 元，導(dǎo)致收入出現(xiàn)近年來首次下滑。
分區(qū)域看，2016 年出口和內(nèi)銷收入為5.32 億元、1.30 億元，同比增速-14.70%、49.51%，其中歐洲、日本、澳洲出口收入分別下滑22.50%、
20.05%、6.25%。公司加強開拓內(nèi)銷貼牌客戶，且16 年自有品牌開店27 家、實現(xiàn)收入2394 萬元（+102.63%），帶動內(nèi)銷收入快速增長。
◆訂單轉(zhuǎn)移導(dǎo)致16 年毛利率降幅較大，內(nèi)銷市場開拓、研發(fā)費用增加促費用率持續(xù)提升
2013-16 年公司毛利率分別為28.12%（-0.62PCT）、28.10%（-0.02PCT）、30.60%（+2.50PCT）、25.75%（-4.85PCT），15-16 年波動相對較大。15 年公司提高生產(chǎn)機械化程度控制成本、人民幣匯率貶值等導(dǎo)致毛利率提升。
16 年毛利率降低主要因Q2 后下游客戶訂單轉(zhuǎn)移導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較低，而成本相對剛性拖累。16 年棉襪單價下滑6.27%，單位成本僅降1.08%，棉襪產(chǎn)品毛利率減少3.79PCT。分區(qū)域看，2016 年出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率為23.59%、36.09%，分別減少6.02PCT、0.90PCT。分季度看，16Q1-Q4 毛利率為32.27%（+2.70PCT）、28.17%（-5.13PCT）、28.50%（-1.86PCT）、15.74%（-12.64PCT），其中16Q4 受內(nèi)銷市場庫存處理等影響毛利率顯著下滑。17Q1 毛利率同降1.52PCT 至30.75%，主要由于銷售規(guī)模擴大后成本提升較多。
13-16 年公司期間費用率為10.36%、12.31%、12.39%、14.26%，保持上升趨勢。13-15 年公司銷售費用率為3.12%、3.27%、3.95%，增長原因為銷售規(guī)模的擴大帶來銷售人員工資提升、以及15 年開始拓展內(nèi)銷市場增加費用。13-15 年管理費用率為5.80%、6.17%、7.35%，增長原因為公司經(jīng)營規(guī)模擴大、管理人員增加。
16 年公司銷售費用率增1.08PCT 至5.03%，主要系開拓內(nèi)銷市場增加廣告、辦公等費用；管理費用率增2.77PCT 至10.12%，主要原因為增加產(chǎn)品研發(fā)費用、2015 年底新取得土地使用權(quán)無形資產(chǎn)攤銷增加；財務(wù)費用率降1.99PCT 至-0.89%，主要因為人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損益增加。17Q1 銷售費用率增1.76PCT 至4.65%，主要由于內(nèi)銷推廣費用和運輸費用增加，管理費用率增3.34PCT 至10.72%，主
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