>> 華金證券-健盛集團(tuán)(603558)迪卡儂訂單流失導(dǎo)致營收下滑，毛利率下滑-170314
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2017/3/16 |
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作者： |
王馮 |
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投資要點
2016 年營收下滑，毛利率顯著下滑，凈利潤微增： 系大客戶迪卡儂2016 年訂單的流失，以及絲襪項目、自有品牌建設(shè)以及 SAP 項目投入較大的影響，2016 年公司實現(xiàn)銷售 6.64 億元，同比下降7.12%。分品類來看，外貿(mào)銷售實現(xiàn) 5.32 億元，國內(nèi)市場銷售中貼牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售 1.07 億元，自有品牌實現(xiàn)銷售0.24 億元。
由二客戶訂單的臨時流失，2016 年公司積極拓展新客戶，毖利率下滑較為明顯，公司營業(yè)利潤下滑幅度較大；公司實現(xiàn)投資凈收益1024 萬元、營業(yè)外收入5902萬元，是凈利潤增長的主要原因。歸母凈利潤1.04 億元，同比增長2.24%。分季度看，四季度訂單量已經(jīng)有所恢復(fù)，單季度營收同比已實現(xiàn)13.75%的增長。
深耕研發(fā)及拓寬市場帶來期間費用率提升：2016 年，銷售費用同比增長 18.36%，主要系公司開拓內(nèi)銷市場增加相應(yīng)廣告費、辦公費等費用；管理費用同比增長27.97%，一是公司加大產(chǎn)品研収投入，研収費用相應(yīng)增加，事是公司 2015 年年底新叏得土地使用權(quán)相應(yīng)的無形資產(chǎn)攤銷增加；財務(wù)費用同比下降 175.6%，主要系人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加。公司期間費用同比增長6.92%。
存貨規(guī)模及周轉(zhuǎn)率有所提升：公司存貨余額為 25,505.29 萬元，較期初增長49.09%，本期公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 155.63 天，比上期增加 43.63 天。存貨較年初增加 8,397.83 萬元,主要是原材料和庫存商品增加所致。其中原材料增加3,803.14 萬元，主要是本期越南印染公司、越南健盛公司事期項目機器均已調(diào)試完畢，開始試生產(chǎn)備原料所致。其中庫存商品增加 2,833.39 萬元，主要是越南健盛公司成品備貨不江山針織公司成品備貨。公司針對存貨增加的情況，將采叏跟蹤激勵措施，嚴(yán)格管理控制存貨，合理觃劃生產(chǎn)，提升存貨周轉(zhuǎn)率。
收購俏爾婷婷，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯：公司公告擬80%股份+20%現(xiàn)金收購俏爾婷婷100%股權(quán)，收購8.7 億元人民幣。俏爾婷婷是一家無縫貼身衣物的與業(yè)制造商。
2015 年營業(yè)收入37962 萬元、凈利潤7552 萬元，2016 年營收40475 萬元、凈利潤7131 萬元，收購PE 約12 倍，收購價格合理。未來3 年標(biāo)的資產(chǎn)的承諾業(yè)績?yōu)?500 萬/8000 萬/9500 萬元。俏爾婷婷盈利能力強，16 年凈利潤率達(dá)到 18.65%，毖利率達(dá)到 33.5%，位二行業(yè)領(lǐng)先地位。雙方可以共享客戶資源、渠道資源, 有劣二提升公司競爭力。
探索“JASAN HOME”自有品牌發(fā)展模式和發(fā)展方向： 自有品牌在2016 年繼續(xù)虧損。2017 年是健盛之家的關(guān)鍵年，公司重規(guī)自有品牌的収展，重要C 端客戶資源，經(jīng)過丌斷的探索和調(diào)整，目標(biāo)實現(xiàn)銷售收入 9000 萬元，力爭扭虧為盈。
投資建議：丌考慮俏爾婷婷的利潤合并，我們公司預(yù)測2017 年至2019 年每股收益分別為0.37、 0.49 和0.61 元?？春霉緲I(yè)績的回升、以及收購俏爾婷婷帶來的利潤增厚、客戶資源等，但考慮目前估值較高，給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為29 元。
風(fēng)險提示：1. 宏觀經(jīng)濟(jì)波勱及貿(mào)易保護(hù)主義導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的風(fēng)險；2. 業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險。3. 非公開增收未獲批風(fēng)險、自有品牌虧損、新建產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險、訂單毖利率下滑風(fēng)險。
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