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考慮到今年訂單相對明確，且增長較快，在新增產(chǎn)能釋放的保障下，收入及毛利率水平均存在提升的可能，但自有品牌的開拓目前還有待觀察，若試水成功則有望打開新的發(fā)展空間。目前公司市值102億元，對應(yīng)2017年P(guān)E 61.6X，因公司具有次新屬性，短期估值較高，考慮到在公司停牌期間，大盤最高跌幅達(dá)到5.5%，預(yù)計(jì)當(dāng)前仍存在補(bǔ)跌的可能。但考慮到今年公司新客戶訂單上量，預(yù)計(jì)收入將體現(xiàn)出較大彈性，且俏爾婷婷的收購亦能增厚公司業(yè)績，因此，震蕩市下，股價(jià)若有所回落，仍可積極關(guān)注布局。
    訂單轉(zhuǎn)移及G20停工影響16年業(yè)績，但整體基本符合預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，2016年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為6.64/0.79/1.04億元，同比增長-7.12%/-37.04%/2.24%，基本每股收益0.29元，分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），銷售收入有所下滑主要是受上半年土耳其訂單轉(zhuǎn)移至土耳其所致，且下半年G20的召開導(dǎo)致停工影響。分季度來看，16Q4公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為1.85/-0.01億元，同比增長13.75%/-108.29%，下半年因土耳其政局不穩(wěn)，部分老訂單回流及新客戶訂單增加，使得Q4公司收入恢復(fù)正增長，凈利潤下滑主要是受營業(yè)外收入的影響。
    迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移影響貼牌業(yè)務(wù)收入，自有品牌建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。16年公司貼牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比下降8.66%，主要原因是迪卡儂是公司2015年第一大客戶，全年銷售額達(dá)1.6億元（占公司全部收入比重超過20%），2016年因土耳其貨幣貶值導(dǎo)致生產(chǎn)成本低于公司，且地理位置更具優(yōu)勢，迪卡儂將在中國采購的訂單量由原有的70%降低至30%，訂單銷售降至3000-4000萬的水平，同比減少1億+。
    自有品牌方面，16年公司積極建設(shè)JASAN HOME，新開店鋪27家（直營店3家+加盟店24家），實(shí)現(xiàn)收入0.24億元，同比增長102.63%。同時(shí)，公司積極推進(jìn)線上業(yè)務(wù)，完成天貓、京東平臺(tái)網(wǎng)上直營店的開設(shè)，退貨率僅為 3.5%，實(shí)現(xiàn)收入0.06億元（+301.59%），占營收比重0.93%（較去年增加0.71PCT）。
    毛利率下滑、費(fèi)用率上升拖累凈利潤，但營業(yè)外收入拉動(dòng)凈利潤增長。受"平價(jià)"策略以及對迪卡儂老訂單價(jià)格上讓步得影響，2016年公司綜合毛利率25.75%，同比下降4.85PCT。費(fèi)用率方面，由于公司加大產(chǎn)品研發(fā)投入，開拓內(nèi)銷市場，布局自有品牌，期間費(fèi)用率同比上升1.87PCT至14.26%，銷售/管理費(fèi)率同比上升1.08/2.78PCT至5.03%/10.12%。公司16年?duì)I業(yè)外收入同比增長436.36%至5902萬元（主要是土地及廠房收儲(chǔ)一次性補(bǔ)償款以及政府補(bǔ)助），拉動(dòng)凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。
    存貨因新產(chǎn)能投產(chǎn)原料成品備貨增加、應(yīng)收賬款因拓展海外新客戶增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流因投產(chǎn)規(guī)模大支付貨款多減少。截至2016年末公司存貨2.55億元，較年初增長49%，較2016Q3增長14%。其中原材料庫存0.92億元，較年初增長70%，主要由于越南印染公司與越南健盛公司二期項(xiàng)目機(jī)器調(diào)試完畢，開始試生產(chǎn)備原料所致；庫存商品0.71億元，較年初增長67%，庫存壓力有所增加。應(yīng)收賬款原值1.27億元，較年初增長9%，主要由公司本期新增客戶信用期為90天所致，其中賬齡1年以內(nèi)占比99.5%（同比下降0.1PCT），1-2年占比0.2%（同比增加0.1PCT），2-3年占比0.1%（同比下降0.1PCT），3年以上占比0.2%（同比增加
    0.1PCT）。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.66億元，同比下降33%，主要由越南印染公司、越南健盛公司、江山針織公司期末原料成品備貨，支付貨款相應(yīng)增長所致。 貼牌業(yè)務(wù)：大客戶回流+新客戶開發(fā)提供增量，配合越南及國內(nèi)技改產(chǎn)能陸續(xù)釋放，17年業(yè)績拐點(diǎn)將現(xiàn)。16下半年由于土耳其政局不穩(wěn)定及人民幣的貶值，迪卡儂再次找到公司，在協(xié)商價(jià)格稍微下降的條件下，下半年訂單開始逐步回流，預(yù)計(jì)17年基本可以達(dá)到15年的規(guī)模，今年初步意向訂單量3000萬雙，約1.3-1.4億人民幣的銷售規(guī)模。同時(shí)，公司對新客戶的開發(fā)逐步見效，新增多個(gè)大客戶訂單，今年開始逐步貢獻(xiàn)利潤。Stance預(yù)計(jì)今年訂單500萬雙，銷售額1億元人民幣；UA預(yù)計(jì)今年訂單銷售額達(dá)到2000萬美金（1.3億元人民幣），目前已下單凈額已達(dá)到1200萬美金；H&M預(yù)計(jì)今年訂單量增加至3000萬雙，銷售額約為1.2億元人民幣。產(chǎn)能方面，2016年越南一期項(xiàng)目3300萬雙產(chǎn)能已陸續(xù)投產(chǎn)，截至16年底產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到2.25億雙。2017年越南二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能6500-7000萬雙，2018年三期新增1.2億雙，截至2018年預(yù)計(jì)越南產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到2.18-2.23億雙。考慮2017年訂單和產(chǎn)能安排相對明確，預(yù)計(jì)今年在低基數(shù)背景下，收入增速有望達(dá)到30%以上。 自有品牌業(yè)務(wù)：17年收入目標(biāo)9000萬，力爭扭虧為盈。公司計(jì)劃未來利用5-10年的時(shí)間將銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全部縣級(jí)以上城市，門店面積為60-80平米，并擬采用海瀾的類直營模式，經(jīng)營權(quán)所有權(quán)分離。2017年公司收入目標(biāo)9000萬，計(jì)劃開店70家，2018年增至200家；盈利方面，計(jì)劃將2017年自有品牌虧損額控制在1000萬元以內(nèi)，力爭扭