>> 招商證券-健盛集團(tuán)（603558）老訂單回流業(yè)績(jī)逐步修復(fù) 新訂單釋放驅(qū)動(dòng)明年成長(zhǎng)性-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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考慮到明年訂單相對(duì)明確，且增長(zhǎng)較快，在新增產(chǎn)能釋放的保障下，收入及毛利率水平均存在提升的可能。但國(guó)內(nèi)品牌的開拓目前還有待觀察，若自主品牌試水成功也將為傳統(tǒng)企業(yè)打開新的發(fā)展空間，同時(shí)品牌外延收購(gòu)的可能性仍然存在。公司目前市值107 億元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 68X，因公司具有次新屬性，短期估值較高，暫維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。但考慮到明年基數(shù)低、公司新客戶訂單上量，預(yù)計(jì)收入彈性較大，在人民幣貶值持續(xù)催化下，短期股價(jià)有望繼續(xù)沖高。
上半年訂單轉(zhuǎn)移影響減弱，Q3 收入利潤(rùn)進(jìn)入恢復(fù)通道。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.79 億元，同比下降13.26%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05 億元，同比增長(zhǎng)19.08%，基本每股收益0.30 元。分季度測(cè)算，Q2 迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移至土耳其導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期（Q2 收入-32%，歸母凈利-30%），但因土耳其政局不穩(wěn)，下半年老訂單開始逐步回流， Q3 開始公司業(yè)績(jī)進(jìn)入恢復(fù)通道，收入及歸母凈利同比變動(dòng)幅度分別為-0.84%和3.01%，較Q2 改善明顯。
迪卡儂訂單已開始回流，新客戶明年預(yù)計(jì)創(chuàng)收3.5 億元。迪卡儂：公司上半年經(jīng)歷迪卡儂訂單向土耳其轉(zhuǎn)移導(dǎo)致收入下滑，但由于土耳其政局不穩(wěn)定，迪卡儂訂單從下半年開始逐步回流，總體回流銷售額預(yù)計(jì)3000 萬元人民幣左右；明年恢復(fù)3500 萬雙，1.5 億元人民幣的銷售規(guī)模。Stance：公司新開發(fā)客戶，定位個(gè)性高端的新興品牌，代工價(jià)格高達(dá)20 元一雙，代工毛利率預(yù)計(jì)可高達(dá)50%以上；明年訂單500 萬雙，預(yù)計(jì)銷售額1 億元人民幣。UA：今年訂單量600 萬雙，銷售額3000 萬元人民幣；明年預(yù)計(jì)訂單銷售額達(dá)到2000萬美金（1.3 億元人民幣）。H&M：今年初步訂單意向750 萬雙，銷售額約3000 萬人民幣；明年預(yù)計(jì)訂單量增加至3000 萬雙，銷售額約1.2 億人民幣。
考慮明年訂單和產(chǎn)能安排相對(duì)明確，預(yù)計(jì)2017 年收入增速將達(dá)到50%+。
產(chǎn)能釋放節(jié)奏明確，越南投產(chǎn)將有效緩解產(chǎn)能和成本壓力。越南方面：2015年公司擁有產(chǎn)能1.92 億雙，今年越南一期項(xiàng)目將陸續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)全年滿負(fù)荷將實(shí)現(xiàn)4000 萬雙以上產(chǎn)量。
二期項(xiàng)目為年新增1.3 億雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項(xiàng)目和年產(chǎn)2000 噸氨綸橡筋線項(xiàng)目；三期為年產(chǎn)6500 萬雙高檔襪子及1.5 萬噸染色新項(xiàng)目，二三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年底完成建設(shè)并開始試生產(chǎn)。目前越南工廠的發(fā)展瓶頸在于原材料還需從國(guó)內(nèi)運(yùn)送。由于百隆、華孚都在越南建廠，棉紗供應(yīng)沒有問題，但印染供給量不足。公司目前印染工廠排污指標(biāo)已經(jīng)拿到，今年8、10 月份試生產(chǎn)。預(yù)計(jì)明年越南產(chǎn)能應(yīng)該達(dá)到1.2-1.5億雙，后年達(dá)到2.3 億雙。國(guó)內(nèi)方面：目前在建項(xiàng)目有年產(chǎn)1 億雙高檔棉襪智慧工廠遷建項(xiàng)目，含4000 萬雙老產(chǎn)能遷建和新增6000 萬雙棉襪智慧工廠技改項(xiàng)目，其中新增產(chǎn)能中4200 萬雙于16 年釋放，余下1800 萬雙于17 年釋放；另外，5200雙絲襪生產(chǎn)線技改項(xiàng)目和6000 萬雙絲襪生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)也將于2017 年完工。
綜合而言，明后兩年仍將是產(chǎn)能集中釋放期，這為后期開拓美國(guó)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供產(chǎn)能支持，此外，隨著越南產(chǎn)能的釋放，將有效降低勞動(dòng)力成本（人均工資僅為內(nèi)地1/3-1/4），且在增值稅、企業(yè)所得稅、外向型企業(yè)政策優(yōu)惠方面也有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受益于TPP 協(xié)議，向澳大利亞及美國(guó)出口免征關(guān)稅。后期隨著越南業(yè)務(wù)比重低提升，預(yù)計(jì)公司整體毛利率有向上的趨勢(shì)。
毛利率受訂單轉(zhuǎn)移影響、費(fèi)用率上升拖累營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，非經(jīng)常性政府補(bǔ)貼拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
受迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移影響，公司前三季度綜合毛利率同比下滑1.6pct 至29.6%。費(fèi)用方面，三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加2.9pct 至13.4%，其中，銷售費(fèi)用率因布局自有品牌增加0.97pct至3.97%；管理費(fèi)用率因SAP 系統(tǒng)上線籌備工作導(dǎo)致增加3.41pct 至9.70%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率因取得非公開發(fā)行募集資金減少利息支出、增加利息收入且美元兌人民幣匯率上升取得匯兌收益同比下降1.5pct 至-0.26%。公司前三季度營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)683.26%達(dá)7428 萬元，主要因?yàn)榻揭椎枪臼盏酵恋丶皬S房收儲(chǔ)一次性補(bǔ)償款4989.76 萬元；3 月收到江山產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施配套補(bǔ)助獎(jiǎng)勵(lì)7538 萬元并計(jì)入遞延收益。
存貨因新產(chǎn)能投產(chǎn)備料增加上升、應(yīng)收賬款規(guī)模減少、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流因政府補(bǔ)貼大幅上升。截止9 月底，公司存貨規(guī)模較年初上漲30.6%至2.23 億元，主要原因是越南二期投產(chǎn)增加備料與成品，以及江山針織公司印染項(xiàng)目試生產(chǎn)增加備料。應(yīng)收賬款較年初減少11.21%至9830 萬元；經(jīng)營(yíng)
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