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毛利率和扣非凈利率正常水平，分別為30.3%和12%。存貨較上年同期增加4000萬(wàn)至2億元，其中在產(chǎn)品增加2000萬(wàn)至8000萬(wàn)，公司為訂單式生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)存貨將在下半年轉(zhuǎn)化為收入。
    2. 預(yù)計(jì)訂單下半年回暖，明后年爆發(fā)，配套越南產(chǎn)能釋放，提高盈利水平。
    下半年迪卡儂訂單回流，新客戶H&M及UA訂單合計(jì)千萬(wàn)雙量級(jí)，公司整體業(yè)績(jī)有望回暖。兩大新客戶三五年內(nèi)訂單量均有望達(dá)億雙級(jí)別，貢獻(xiàn)可觀。我們預(yù)計(jì)公司16年越南產(chǎn)量0.4億雙，全年總產(chǎn)能1.8億雙。根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期推測(cè)（詳見(jiàn)表1），公司17/18年產(chǎn)能有望達(dá)2.87/4.07億雙，其中越南產(chǎn)能1.4/2.3億雙。越南稅收優(yōu)惠疊加低人力成本，成本較國(guó)內(nèi)可低5-6pct，可增強(qiáng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并提高盈利水平。
    3.建設(shè)自有品牌，拓展產(chǎn)品品類(lèi)，絲襪品牌收購(gòu)落地體現(xiàn)強(qiáng)執(zhí)行力。
    自有品牌JSC健盛上半年收入986萬(wàn)元，開(kāi)設(shè)4家線下門(mén)店，全年規(guī)劃開(kāi)設(shè)50家門(mén)店，線上上半年收入187萬(wàn)元，已調(diào)順相關(guān)管理團(tuán)隊(duì)，全年收入有望達(dá)千萬(wàn)。公司15年半年報(bào)中首次提出長(zhǎng)期目標(biāo)打造國(guó)內(nèi)貼身衣物的領(lǐng)導(dǎo)品牌，從棉襪拓展到絲襪、文胸、內(nèi)衣等全品類(lèi)。上半年絲襪品牌收購(gòu)已落地，廣東品牌時(shí)韻已有30年歷史，相關(guān)管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，融入健盛指導(dǎo)絲襪業(yè)務(wù)，體現(xiàn)管理層進(jìn)行品類(lèi)拓展的決心及較強(qiáng)執(zhí)行力。
    4.投資建議：
    僅考慮公司已有主業(yè)的發(fā)展，看好明后年訂單的爆發(fā)及越南產(chǎn)能的釋放，我們預(yù)計(jì)公司16-18年收入分別為7.42/12.3/2.1億元，對(duì)應(yīng)增速4%/67%/66%，EPS分別為0.42/0.54/0.88，對(duì)應(yīng)目股價(jià)PE為46/36/22倍，首次覆蓋，推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    主要客戶訂單外流