>> 招商證券-健盛集團(tuán)（603558）訂單轉(zhuǎn)移影響短期業(yè)績 新客戶開發(fā)能力驅(qū)動未來發(fā)展-160803
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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扣非凈利潤3604.6 萬元，同比下降33.91%。分季度觀察，Q2 收入增速受訂單轉(zhuǎn)移及國際環(huán)境影響加速下滑。
上半年迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移：2015 年迪卡儂是公司第一大客戶，全年銷售額達(dá)1.6 億元（占公司全部收入比重超過20%）。今年因土耳其貨幣貶值導(dǎo)致生產(chǎn)成本低于公司，且地理位置更具優(yōu)勢，因此，迪卡儂將在中國采購的訂單量由原有的70%降低至30%，并轉(zhuǎn)移至土耳其。公司該項訂單銷售由去年上半年的約9500 萬元減少至1000 萬元,同比減少8500 萬元，而今年上半年公司總體收入同比減少7168 萬元，訂單轉(zhuǎn)移影響抵消了新增量的貢獻(xiàn)。
日本市場略有下滑：日本市場受2014 年消費稅上升的影響，本土消費趨勢下滑。同時，日本部分客戶，如公司第一大客戶岡本品牌，對公司介入終端市場產(chǎn)生一定危機感，合作逐漸趨于謹(jǐn)慎，減少了訂單量，因此公司目前日本市場優(yōu)先滿足優(yōu)衣庫的訂單與合作。
2） 下半年起迪卡儂訂單回流，新客戶明年預(yù)計創(chuàng)收3.5 億元
迪卡儂訂單回流：由于土耳其政局不穩(wěn)定，迪卡儂再次找到公司，在協(xié)商價格稍微下降的條件下，下半年開始訂單有望逐步回流，預(yù)計明年基本回到去年規(guī)模，明年初步意向訂單量3500 萬雙，1.5 億人民幣的銷售規(guī)模。
新增大客戶試單后，明年開始將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績
Stance: 定位個性高端的新興品牌，代工工藝難度較大，代工價格高達(dá)20元一雙，終端銷售最低價109 元，可高達(dá)兩三百元。該品牌代工毛利率較高，預(yù)計可高達(dá)50%以上。Stance 明年訂單500 萬雙，銷售額1 億元人民幣。
UA: 今年訂單量600 萬雙，銷售額3000 萬元人民幣左右；明年預(yù)計訂單銷售額達(dá)到2000 萬美金（1.3 億元人民幣），目前已下單凈額已達(dá)到1200 萬美金。
H&M：今年總量較小，初步訂單意向750 萬雙左右，銷售額約3000 萬人民幣；明年預(yù)計訂單量增加至3000 萬雙，銷售額約為1.2 億元人民幣。2018 年訂單量將達(dá)5000萬雙，到2020 年公司希望可以達(dá)到1.5 億雙的訂單量，其中1 億雙由越南部分供應(yīng)。
根據(jù)上述訂單情況進(jìn)行預(yù)估，迪卡儂訂單回流、UA、H&M 兩個新品牌的銷售都將集中在下半年，綜合看，下半年趨勢將好于上半年，同比將有所增長，預(yù)計全年收入同比基本持平?？紤]明年訂單和產(chǎn)能安排相對明確，預(yù)計2017 年收入增速將達(dá)到50%+。
2、基數(shù)高、訂單轉(zhuǎn)移拖累中報盈利表現(xiàn)，但非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)拉動凈利潤表現(xiàn)優(yōu)于營業(yè)利潤
1）受迪卡儂高毛利訂單轉(zhuǎn)移影響，棉襪毛利率下滑幅度較大，加之費用率增加拖累盈利表現(xiàn)。
受迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移影響，棉襪毛利率下降3.97PCT 至30.62%，拖累公司上半年綜合毛利率同比下降1.4PCT 至30.29%。費用方面，三項費用率同比增加3.23PCT 至14.67%，其中，銷售費用因布局自有品牌增加1.55PCT 至4.38%，管理費用率因SAP系統(tǒng)上線籌備工作導(dǎo)致增加3.48PCT 至9.96%；財務(wù)費用率因取得非公開發(fā)行募集資2）非經(jīng)常性政府補貼等增加，拉動凈利潤表現(xiàn)好于營業(yè)利潤
上半年公司營業(yè)外收支凈額同比增加4731.42 億元，占到上半年凈利潤的62%。其中，營業(yè)外收入為6892 萬元，同比增加6085 萬元，主要是因 Q1 江山易登公司收到土地及廠房收儲一次性補償款4989.76 萬元；3 月收到江山產(chǎn)業(yè)園項目基礎(chǔ)設(shè)施配套補助獎勵7538 萬元并計入遞延收益，上半年遞延收益攤銷400.9 萬元；另有約1500 萬元較常規(guī)政府補助計入當(dāng)期損益。營業(yè)外支出1464 萬元，主要由于江山易登公司處置土地廠房及無法搬遷的設(shè)備所致。
3） 存貨及應(yīng)收賬款指標(biāo)相對正常，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額充裕。
截止上半年末，公司存貨2.07 億元，比年初增加21.16%；其中在產(chǎn)品和庫存商品分別增加35%和27.94%，考慮到下半年訂單增加，增量存貨符合公司下半年的運營趨勢。
同期應(yīng)收賬款規(guī)模為1.14 億元，較年初增加3%，相對正常?，F(xiàn)金流方面，因上半年公司收到江山產(chǎn)業(yè)園項目政府補助與江山易登土地及地方附著物償款，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到1.61 億元，較去年同期增加0.82 億元。
3、越南新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，將有效緩解產(chǎn)能及成本壓力1）越南產(chǎn)能釋放進(jìn)度：
2015 年公司擁有產(chǎn)能1.92 億雙，今年越南一期項目將陸續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)能，其中上
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