>> 浙商證券-健盛集團（603558）潮平兩岸闊風正一帆懸-160927
| 上傳日期： |
2016/9/27 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王鵬 |
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新客戶帶動業(yè)績 業(yè)績低點已過
公司上半年由于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)績出現(xiàn)短期波動，但從目前掌握的訂單情況看，業(yè)績低點已經(jīng)過去，我們認為未來的訂單釋放主要基于以下邏輯：1）客戶回流。由于土耳其交期與品控方面存在問題，迪卡儂已與公司溝通明年訂單計劃，我們預(yù)計明年的訂單將超過3500 萬雙，恢復(fù)增長至2015 年的水平。2）新客戶拓展。主要新客戶包括 H&M、Under Armour、Stance 等。其中，Stance由于高單價，明年有望帶來500 萬雙左右訂單，預(yù)計帶來營收接近1 個億。UA這塊今年訂單量在500 至600 萬雙，明年有望做到2000 萬美金左右的營收。
H&M 的訂單量得看公司越南產(chǎn)能釋放，未來規(guī)劃也是希望做到5000 萬至1億雙的量。
我們認為，公司傳統(tǒng)棉襪代工業(yè)務(wù)繼續(xù)走全球市占率提升的路徑不變，公司進入美國這一全球第二大襪業(yè)市場， UA 和Stance 等新客戶不斷增加，未來幾年越南產(chǎn)能釋放有效保障公司承接量，能夠給公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
線下開店 自有品牌打造進行時
公司通過FOC 模式做貼身衣物，主打高品質(zhì)和平價。目前傾力打造“健盛之家”已開7 家，春節(jié)前計劃開店50 家，明年200 家。品類方面，襪類中棉襪具備卓越的生產(chǎn)能力，絲襪方面收購整合了擁有30 年歷史的時韻，引入生產(chǎn)技術(shù)團隊攻堅品質(zhì)；內(nèi)衣方面，拓展至運動內(nèi)衣品類，并且存在外延預(yù)期，未來大概率會由委托代工轉(zhuǎn)為掌握產(chǎn)能。在公司長遠的規(guī)劃中，未來國內(nèi)產(chǎn)能供給自有品牌。我們認為，通過品類擴張和品質(zhì)提升，健盛由傳統(tǒng)代工到自有品牌的發(fā)展邏輯將得到逐步驗證。
越南及國內(nèi)產(chǎn)能釋放 業(yè)績有望快速釋放
公司產(chǎn)能布局越南，順應(yīng)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。2017 年與2018 年是公司越南產(chǎn)能釋放的主要年份。2017 年是越南產(chǎn)能釋放大年，有望由2016 年的3600 萬雙提升至1.5 億雙產(chǎn)能，2018 年底越南有望形成2.3 億雙的棉襪產(chǎn)能；國內(nèi)方面，未來健盛產(chǎn)業(yè)園擬在產(chǎn)能搬遷的基礎(chǔ)上建設(shè)年產(chǎn)1 億雙中高檔棉襪。
隨著越南產(chǎn)能釋放，有效配合公司新客戶開拓，公司業(yè)績2016 半年報經(jīng)歷低點后，將迎來黃金增長期。
盈利預(yù)測及估值
我們堅定看好公司全品類貼身衣物龍頭打造過程，公司成長邏輯清晰，且執(zhí)行力強，經(jīng)過2016 年的一系列蓄力，公司將迎接增長黃金期。我們預(yù)計2016-2018年公司EPS 分別為0.39、0.49、0.73 元。
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