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    營收環(huán)比大幅回升 多因素助推出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)
    公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.81 億元，環(huán)比增25.78%，與去年同期基本持平，使得營收的降幅從半年報(bào)的-19.39%縮窄至-13.26%。我們堅(jiān)定認(rèn)為公司半年報(bào)出現(xiàn)的業(yè)績(jī)低點(diǎn)具有一定的偶然性，從目前掌握的訂單情況看，業(yè)績(jī)低點(diǎn)已經(jīng)過去，根據(jù)預(yù)測(cè)明后年?duì)I收增速均有望超過50%。
    迪卡儂回流疊加新客戶訂單釋放助推業(yè)績(jī)。上半年訂單流失的迪卡儂預(yù)計(jì)明年的訂單將超過3500 萬雙，恢復(fù)增長(zhǎng)至2015 年的水平。在新客戶拓展方面，Stance 明年有望帶來500 萬雙左右訂單，預(yù)計(jì)營收1 億人民幣。UA 明年有望做到2000 萬美金左右的營收。H&M 的訂單，隨著公司越南產(chǎn)能釋放，明年預(yù)計(jì)營收超過1 億人民幣，未來有望做到每年5000 萬至1 億雙的規(guī)模。
    人民幣貶值利好公司出口業(yè)務(wù)拓展。由于全球市占率仍處于低位，公司棉襪代工業(yè)務(wù)繼續(xù)走全球市占率提升。根據(jù)目前公司戰(zhàn)略，全球第二大襪業(yè)市場(chǎng)美國市場(chǎng)將是未來一段時(shí)間公司重點(diǎn)拓展的市場(chǎng)。美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，截至目前，人民幣兌美元年內(nèi)已經(jīng)累計(jì)貶值超過4%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的692 萬元降低至本期的-122 萬元，除了非公開發(fā)行影響外，也包含了匯兌收益的影響。
    蓄力投入的一年，迎接產(chǎn)能爆發(fā)期。公司前三季度管理費(fèi)用同比增加33.75%，主要由于SAP 系統(tǒng)上線及新品研發(fā)。在建工程由年初的1.1 億增加至3 季度末的2.24 億元，同時(shí)存貨金額較年初增加30.6%，主要是由于江山與越南項(xiàng)目的持續(xù)投入與生產(chǎn)。2017 年是越南產(chǎn)能有望由2016 年的3600 萬雙提升至1.5 億雙產(chǎn)能，2018 年底越南有望形成2.3 億雙的棉襪產(chǎn)能；國內(nèi)方面，未來健盛產(chǎn)業(yè)園擬在產(chǎn)能搬遷的基礎(chǔ)上建設(shè)年產(chǎn)1 億雙中高檔棉襪。
    品類拓展與自主品牌打造同樣值得期待
    公司通過FOC 模式做貼身衣物，主打高品質(zhì)和平價(jià)。線下店鋪 “健盛之家”春節(jié)前計(jì)劃開店50 家，明年200 家，自主品牌JSC 健盛報(bào)告期營業(yè)收入增速達(dá)到115.16%。品類方面，由傳統(tǒng)棉襪加入高端女性絲襪，并且在內(nèi)衣品類存在外延預(yù)期。我們認(rèn)為，通過品類擴(kuò)張和品牌打造，健盛由傳統(tǒng)代工到自有品牌延伸的成長(zhǎng)邏輯將得到逐步驗(yàn)證。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們堅(jiān)定看好公司全品類貼身衣物龍頭打造，外銷與內(nèi)銷業(yè)務(wù)“內(nèi)外合璧”，成長(zhǎng)邏輯清晰。經(jīng)過2016 年的蓄力投入，公司將迎接產(chǎn)能釋放高峰。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 分別為0.34、0.45、0.78 元。