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    俏爾婷婷15 年、16 年凈利潤(rùn)分別為7,552 萬、7,132 萬，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定在8,500 萬+，業(yè)績(jī)承諾待評(píng)估完成后確定，我們預(yù)計(jì)并購(gòu)估值大約在11 倍市盈率左右。
    公司將在上交所完成事后審核流程后復(fù)牌。
    2．我們的觀點(diǎn)
    （一）俏爾婷婷屬無縫內(nèi)衣領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭，與健盛主業(yè)協(xié)同明顯
    俏爾婷婷在無縫貼身衣物的專業(yè)制造商，16 年銷售額約4 億、凈利潤(rùn)約7,000 萬，產(chǎn)品基本涵蓋了基礎(chǔ)內(nèi)衣、塑身衣、運(yùn)動(dòng)休閑服等無縫服裝的基本品類，產(chǎn)品多采用高支精梳棉、真絲、絹絲、氨綸包覆絲、彈性絲等高精原料，配以精美蕾絲花邊，具備穿著舒適、貼體、透氣，更具收腹提臀、凸胸等美體功能。
    經(jīng)過十幾年的積累和發(fā)展，俏爾婷婷如今共擁有200 多臺(tái)織機(jī)、年生產(chǎn)能力 1,500 多萬套，員工1,500 多人，絕大多數(shù)產(chǎn)品出口亞洲、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。
    公司技術(shù)領(lǐng)先、設(shè)備先進(jìn)、管理優(yōu)秀，高品質(zhì)的產(chǎn)品輸出為其贏得了眾多高品質(zhì)國(guó)際客戶：日本華 歌爾 Wacoal?、優(yōu)衣庫(kù)UNIQLO?、H&M?、耐克 NIKE?、Maidenform?、DKNY?、SPANX?、Under Armour?、迪卡儂 Decathlon?。
    健盛集團(tuán)主營(yíng)棉襪生產(chǎn)銷售，與俏爾婷婷同樣具備技術(shù)領(lǐng)先、設(shè)備先進(jìn)、管理優(yōu)秀的特征，客戶同樣屬于國(guó)際領(lǐng)先品牌商和渠道商（ PUMA、FILA、MIZUNO、NEW BALANCE、LEE、LOTTO、ADIDAS、TOMMY HILFIGER 等品牌及 TOPVALU、UNIQLO、無印良品等賣場(chǎng)）。
    隨著企業(yè)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力提升、消費(fèi)觀念改變，以及電子商務(wù)的迅猛發(fā)展，公司制定了從單一棉襪擴(kuò)展到貼身衣物全覆蓋、從外銷到內(nèi)銷外貿(mào)齊頭并進(jìn)的發(fā)展路線。
    并購(gòu)俏爾婷婷對(duì)于公司豐富產(chǎn)品品類，客戶資源共享等方面均具備顯著協(xié)同性。
    （二）健盛集團(tuán)通過投資與并購(gòu)順利推進(jìn)全球布局與品類擴(kuò)張，穩(wěn)步邁向頂尖制造商行列
    健盛集團(tuán)上市以來，通過定增募資在越南投放產(chǎn)能（預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過國(guó)內(nèi)，18 年完全達(dá)產(chǎn)），已為未來3 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)。16 年由于土耳其匯率的快速貶值導(dǎo)致部分訂單流失，隨著公司新客戶的開發(fā)逐步見效以及16 年下半年人民幣匯率相應(yīng)走弱后的訂單回流，公司訂單的增長(zhǎng)17 年將重回正軌。
    收購(gòu)俏爾婷婷是公司戰(zhàn)略路線中擴(kuò)充產(chǎn)品線、豐富產(chǎn)品品類的重要落地步驟，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將助推健盛穩(wěn)步邁向頂尖制造商的行列。
    3．投資建議
    隨著越南基地逐步投產(chǎn)疊加新客戶開發(fā)與訂單回流，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)盈利能力將在17年明顯反彈，考慮俏爾婷婷的盈利能力，預(yù)計(jì)17 年備考業(yè)績(jī)總計(jì)將接近2 億元，并購(gòu)及配套融資完成后公司總股本約4.03 億，現(xiàn)價(jià)30.97 元，考慮新 增股本后總市值約124 億，對(duì)應(yīng)17年市盈率62 倍，靜態(tài)看略高，但考慮到全球布局將逐步見效、并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司前景值得看好，暫給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    靜態(tài)估值略高。