>> 太平洋證券-健盛集團（603558）業(yè)績觸底，看好公司17年業(yè)績反轉(zhuǎn)及貼身內(nèi)衣全品類布局-170314
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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作者： |
劉麗 |
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從收入端看，迪卡儂訂單轉(zhuǎn)移至土耳其導致公司外銷收入出現(xiàn)了近10 年來首次下滑。2016 年外銷收入金額達5.32 億元，同比下降14.7%。其中對歐洲地區(qū)銷售金額2.78 億元，同比降22.5%；對日本地區(qū)銷售金額1.45 億元，同比降20.05%；對澳洲地區(qū)銷售金額7736.5萬元，同比降6.25%。外銷降幅較大的原因主要是訂單金額占比較高的迪卡儂因土耳其貨幣貶值制造成本更低，于2016 年將訂單全部轉(zhuǎn)移到土耳其。但是由于土耳其政治經(jīng)濟局勢不穩(wěn)定，經(jīng)過公司與迪卡儂協(xié)商，迪卡儂訂單將于2017 年回流80%-90%。另外，17 年公司將新增生產(chǎn)UA、HM、Stance 訂單，且經(jīng)過雙方磨合期后，UA 和HM 有望成為公司重量級客戶。內(nèi)銷方面，公司實現(xiàn)收入1.3 億元，同比增長49.51%,自有品牌健盛之家完成了品牌形象、品牌定位、體系建立，新開店27 家，目前共有店鋪28 家。
從供給端來看，未來兩年公司產(chǎn)能增速達年均29%，有效突破產(chǎn)能瓶頸：1、健盛越南一工廠一期項目2016 年產(chǎn)能達4000 萬雙，二期項目即將進入試生產(chǎn)階段；越南印染也將于17 年進入試生產(chǎn)階段，將有效解決公司在越南原材料供應問題。2、杭州喬登年產(chǎn)1 萬雙高檔棉襪智慧工廠項目已開工，江山產(chǎn)業(yè)園項目已完成前期土地平整工作。
我們預計17 年、18 年越南基地產(chǎn)能將達到7000 萬雙以及1.2 億雙，公司國內(nèi)外總產(chǎn)能達到2.5 億雙、3 億雙，年均增速29%，有效補充了公司國內(nèi)產(chǎn)能不足的局面。
毛利率下滑，費用率上升，營業(yè)利潤同比下降37.05%。綜合毛利率同比下滑4.46 個百分點至26.06%，外銷毛利率下滑6.02 個百分點至23.59%；內(nèi)銷毛利率下滑0.9 個百分點至36.09%。三項費用率同比上升1.87 個百分點至14.26%，其中因公司開拓內(nèi)銷市場增加相應廣告費、辦公費等費用，銷售費用率上升1.08 個百分點至5.03%；因2015 年年底新取得土地使用權(quán)增加相應的無形資產(chǎn)攤銷導致管理費用率上升2.77 個百分點至10.12%；因人民幣貶值匯匯兌收益增加導致財務費用率下降1.99 個百分點至-0.89%。受以上因素影響，營業(yè)利潤同比下降37.05%。
收購全球無縫內(nèi)衣制造商龍頭俏爾婷婷，邁向貼身內(nèi)衣全品類布局第一步。1）、俏爾婷婷盈利能力強，16 年凈利潤率達到18.65%，毛利率達到33.5%，位于行業(yè)領先地位。根據(jù)俏爾婷婷出具的業(yè)績承諾，其17 年-19 年凈利潤分別為6500 萬元、8000 萬元、9500 萬元，相當于再造一個健盛集團。2）、雙方能夠發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)客戶、渠道、生產(chǎn)資源共享：外銷客戶資源方面，公司和俏爾婷婷已擁有優(yōu)衣庫、迪卡儂等相同客戶，雙方還有更多潛在客戶可以相互推薦、共享，共同鞏固發(fā)展外銷市場。國內(nèi)自有門店建設方面，公司計劃17 年、18 年開設70 家、200 家“健盛之家”貼身衣服全品類門店，俏爾婷婷及相關品牌的引入將豐富門店的品類，提升顧客黏性和購物體驗。生產(chǎn)基地方面，公司13 年開始在越南建設生產(chǎn)基地，成本低、位置好，為俏爾婷婷在越南擴產(chǎn)提供了良好的資源配套優(yōu)勢。
盈利預測及投資建議：如果只考慮健盛集團原有業(yè)務，公司17 年-19 年歸母凈利潤分別為1.13 億元、1.54 億元、2.23 億元，同比增速分別為9.08%、36.54%、44.27%。如果考慮俏爾婷婷并表，基于公司的業(yè)績承諾，俏爾婷婷2017-2019 年凈利潤分別為6500 萬元、8000萬元、9500 萬元。因此，公司并表俏爾婷婷后，17 年-19 年凈利潤將達到1.78 億元、2.34 億元、3.18 億元，按照并表后總股本4.02 億股計算，每股收益將達到0.44 元、0.58 元、0.79 元，對應的PE 分別為62.13 倍、47.26 倍、34.78 倍，估值略高，存在短期回調(diào)風險。但是考慮到公司未來三年訂單增長，產(chǎn)能擴張以及收購俏爾婷婷后雙方形成巨大的協(xié)同效應，對公司長期發(fā)展前景充滿信心，給予公司“增持”評級。
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