>> 上海證券-萬里揚(002434)研究報告：乘用車自動變速器持續(xù)滲透，CVT產(chǎn)品前景廣闊-170612
| 上傳日期： |
2017/6/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵銳 |
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此報告為加密報告 |
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中輕卡變速器領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，有望持續(xù)提高市場占有率。
商用車變速器市場競爭格局穩(wěn)定，公司作為行業(yè)中輕卡領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，未來有望持續(xù)提升市場占有率。同時，公司殼體、齒軸、同步器等三大零部件自制率超過90%，產(chǎn)品成本控制能力較強，并積極推廣高端G系列產(chǎn)品、開拓國五標(biāo)準(zhǔn)車型，已成為北汽福田、江淮、東風(fēng)輕卡等客戶的高端產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。目前商用車市場受到《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》、國五排放標(biāo)準(zhǔn)實施、淘汰黃標(biāo)車等多重因素影響，銷量同比大幅增加，公司短期內(nèi)也將受益于市場需求的回暖。
乘用車市場自動變速器替代手動變速器，CVT 發(fā)展?jié)摿^大。
自動變速器的幾條技術(shù)路線協(xié)同發(fā)展，AT、CVT、DCT分別在北美、日本、歐洲占據(jù)主導(dǎo)地位。其中CVT具有零部件少、重量輕、體積小、動力傳輸平順等優(yōu)點，在駕駛舒適性和燃油經(jīng)濟性等方面均有優(yōu)勢，在國內(nèi)乘用車市場自動變速器持續(xù)替代手動變速器的趨勢下發(fā)展?jié)摿^大。博世預(yù)計，中國市場2014年至2020年CVT變速器銷量預(yù)計由200萬臺增長至430萬臺，全球市場銷量預(yù)計由800萬臺增長至1470萬臺。
乘用車變速器業(yè)務(wù)綁定奇瑞、吉利，CVT 產(chǎn)品有望快速拓展。
公司收購奇瑞、吉利變速器業(yè)務(wù)后綁定兩大自主車企，有效支撐乘用車變速器銷量，并受益于吉利汽車銷量大增。同時，蕪湖萬里揚作為國內(nèi)少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并實現(xiàn)大批量生產(chǎn)CVT變速器產(chǎn)品的企業(yè)之一，具有較大競爭優(yōu)勢，在自主品牌崛起的趨勢下快速放量。
汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)立足自主品牌汽車市場，合作恩坦華向高端突破
公司子公司金興內(nèi)飾擁有遼陽、大連、涿州、蕪湖、景德鎮(zhèn)五大生產(chǎn)基地，產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾儀表板、門板、中控臺、立柱、護板、保險杠、方向盤等，配套客戶以自主品牌為主，包括奇瑞汽車、華晨寶馬、長安汽車、北汽股份、華晨汽車、江鈴汽車、漢騰汽車等。金興內(nèi)飾已與恩坦華簽署《合資意向書》，擬成立合資公司為合資品牌汽車配套汽車飾件產(chǎn)品，將有助于公司開拓包括寶馬汽車、奔馳汽車等高端客戶在內(nèi)的合資品牌汽車市場。
投資建議
我們預(yù)計，公司2017 年至2019 年營業(yè)收入為61.53 億元、80.31 億元、104.16 億元，同比增速分別為64.86%、30.53%、29.69%；歸屬于母公司股東的凈利潤8.27 億元、11.49 億元、15.52 億元，同比增速分別為164.96%、38.85%、35.07%；按照公司目前總股本數(shù)13.50 億股計算，對應(yīng)EPS 為0.61 元、0.85 元、1.15 元；參考公司2017 年6 月9 日收盤價14.19 元，對應(yīng)PE 為23.15 倍、16.68 倍、12.35 倍，給予“增持”評級。
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