>> 聯(lián)訊證券-萬里揚(yáng)（002434）2016年公司業(yè)績大幅提升，CVT市場空間巨大-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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同時，公司公布 2016 年權(quán)益分配方案，擬每 10 股派發(fā) 1 元現(xiàn)金。
點 評：
2016 公司業(yè)績大幅增長，CVT 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速
2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入大幅增長，同比增長 89.2%。公司業(yè)績增速主要來源于寧波乘用車變速器業(yè)務(wù) 2016 年全年并表，以及奇瑞變速器業(yè)務(wù)在 2016年 11 月開始并表，使得乘用車手動變速器業(yè)務(wù)營收同比增加 117%。此外，公司商用車變速器產(chǎn)品進(jìn)行了優(yōu)化升級，營收同比增加約 16%。同時，自動變速器業(yè)務(wù)營收實現(xiàn) 2.7 億元，擴(kuò)展了公司產(chǎn)品線，并將成為公司核心業(yè)務(wù)和業(yè)績重要增長點。目前公司 CVT25 開發(fā)順利，未來將成為公司重要產(chǎn)品，公司計劃以乘用車變速箱業(yè)務(wù)為核心，商用車變速箱和汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
費(fèi)用增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使毛利率下滑
公司從 2015 年 7 月開始合并寧波乘用車變速器業(yè)務(wù)費(fèi)用，2015 年 10 月合并金興內(nèi)飾業(yè)務(wù)費(fèi)用，在 2016 年公司合并了寧波乘用車變速器業(yè)務(wù)和金興內(nèi)飾業(yè)務(wù)的全年費(fèi)用，此外從 2016 年 11 月開始新增合并蕪湖萬里揚(yáng)業(yè)務(wù)，從而相應(yīng)增加了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。同時，公司經(jīng)營活動和投資活動的資金需求增加，以及對外籌集資金增加較多使財務(wù)費(fèi)用同比增加 107%，致使公司毛利率下滑。
2016 年毛利率較低的汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)到 10.36 億元，同比增加288%，占營業(yè)收入上升至 27.7%，使公司毛利率同比下滑。目前公司乘用車變速器毛利率（約 18.5%）遠(yuǎn)低于商用車變速器毛利率（約 30%），主要原因是乘用車變速器自制率目前大概只有 10%，遠(yuǎn)低于商用車變速器的 90%。提升乘用車手動和自動變速器的自制率，進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈成本管理成為公司2017 年的重要目標(biāo)。因此我們預(yù)計公司乘用車變速器毛利率將在 2017 年顯著提升。
實 施 “53211”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，打造世界一流汽車零部件供應(yīng)商公司公布“53211”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，即在五年內(nèi)銷售乘用車變速器 300 萬臺，其中自動變速器 200 萬臺，實現(xiàn)商用車變速器銷量以及汽車內(nèi)飾銷售額在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻一倍。未來五年，公司將推出包括 MT，CVT，AT 及 PHEV 在內(nèi)的多款新產(chǎn)品，同時覆蓋手動和自動擋市場，擴(kuò)大扭矩和發(fā)動機(jī)排量范圍，滿足不同客戶需求。公司將繼續(xù)整合內(nèi)部資源，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，在乘用車變速器方面，公司以自主品牌汽車為主要服務(wù)目標(biāo)，以打造世界一流乘用車變速器供應(yīng)商為目標(biāo)。
盈利預(yù)測和估值
2016 年蕪湖萬里揚(yáng)僅并表兩個月實現(xiàn)凈利潤 0.55 億元，公司在整合初期各類費(fèi)用較多，今年業(yè)績有望超出承諾，我們看好公司長期發(fā)展。我們預(yù)測 2017，2018，2019 年營業(yè)收入分別為 61.45 億元、72.27 億元、83.40 億元，凈利潤為 8.21 億元、10.72 億元、12.66 億元，EPS 分別為 0.61 元、0.79 元、0.94元，當(dāng)前公司股價為 16.26 元，對應(yīng) 2017 年、2018 年和 2019 年的 PE為 27倍、20 倍、17 倍。本著審慎原則，我們給予萬里揚(yáng) 35 倍 PE，目標(biāo)價為 21.35元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
2017 年乘用車銷量整體下滑，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。
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