>> 華金證券-創(chuàng)新股份（002812）55.5億并購(gòu)上海恩捷，濕法隔膜助力快速發(fā)展-170531
| 上傳日期： |
2017/6/20 |
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| 格式： |
docx |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳雁冰，譚志勇 |
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公司銷售凈利率由14年的10.5%穩(wěn)步提升至16年的14.43%，公司傳統(tǒng)煙草相關(guān)的主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定。
并購(gòu)上海恩捷，進(jìn)軍鋰電濕法隔膜領(lǐng)域：公司擬發(fā)行股份購(gòu)買Paul Xiaoming Lee 等合計(jì)持有的上海恩捷100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)55.5億元，發(fā)行價(jià)格51.56元/股，并擬募集配套資金不超過(guò)8億元，用于建設(shè)5條濕法隔膜產(chǎn)線。上海恩捷是我國(guó)濕法隔膜領(lǐng)域的龍頭之一，主要客戶包括LG Chem、國(guó)軒高科、天津力神、CATL及比亞迪等。根據(jù)各方簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，若本次并購(gòu)于2017年內(nèi)完成，預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)2017年至2019年的凈利潤(rùn)分別不低于3.78億元、5.55億元和7.63億元。
鋰電能量密度要求持續(xù)提高，濕法隔膜需求有望繼續(xù)上升：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)鋰離子電池產(chǎn)量從2008年的10.33億只快速上升到2016年的78.42億只，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.84%。2016年，我國(guó)新能源車同比增長(zhǎng)超50%，帶動(dòng)我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá)到30.8GWh，同比增長(zhǎng)82%。根據(jù)四部委2017年初發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，能量密度大于120Wh/kg的車型將獲得1.1倍的補(bǔ)貼，根據(jù)《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》的指引，到2020年單體電池能量密度需達(dá)300Wh/kg以上。厚度較薄的濕法隔膜，能夠使電池獲得更高的能量密度，符合我國(guó)政策要求，預(yù)計(jì)三元鋰與濕法隔膜的配合，將成為未來(lái)鋰電池的主流技術(shù)路線。因國(guó)家補(bǔ)貼政策對(duì)電池能量密度要求的提高，濕法隔膜需求有望持續(xù)上升。
投資建議：考慮到公司傳統(tǒng)的煙草相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)將要并表的上海恩捷能夠?qū)崿F(xiàn)承諾的凈利潤(rùn)。如果不考慮恩捷并表，預(yù)計(jì)公司17-19年的EPS分別為1.27、1.39、1.55元；考慮恩捷并表，假設(shè)恩捷從18年開始并表，18年股本為2.56億股，預(yù)計(jì)公司17-19年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.7/7.4/9.7億元，預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為1.27、2.89、3.79元；首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)70元，相當(dāng)于2017年55倍動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，新能源汽車推廣不達(dá)標(biāo)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)家補(bǔ)貼政策變化；政策調(diào)控和健康意識(shí)提升導(dǎo)致煙草產(chǎn)品銷量下降，原材料價(jià)格波動(dòng)。
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