>> 安信證券-鳴志電器(603728)步進(jìn)電機(jī)龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)，伺服控制有望大放異彩-170625
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧永康 |
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公司技術(shù)基因深厚經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，下游客戶多為國(guó)際知名企業(yè)。2016 年?duì)I收和凈利分別達(dá)14.75 億元和1.57 億元，同比增26%和60%；2017 年Q1 營(yíng)收和凈利同比分別增26%和31%。公司費(fèi)用率穩(wěn)定負(fù)債率合理，盈利能力逐步提升，凈利率從2012 年的7.3%提升至2016 年的10.6%。
■公司在步進(jìn)電機(jī)優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)市場(chǎng)雙雙領(lǐng)先。步進(jìn)電機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)將保持10%左右的增速；3D 打印、工控等新興行業(yè)帶來(lái)新的市場(chǎng)空間，工控增長(zhǎng)最快預(yù)計(jì)增速在 20%+。公司掌握控制電機(jī)的核心技術(shù)，定制生產(chǎn)模式提升了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和客戶黏性。收購(gòu)LinEngineering，獲得0.9o步進(jìn)電機(jī)關(guān)鍵技術(shù)，未來(lái)將快速拓展醫(yī)療設(shè)備、高端安防監(jiān)控、航空航天、新能源等高端市場(chǎng)。
■伺服系統(tǒng)市場(chǎng)空間廣闊，伺服技術(shù)領(lǐng)先且已初具規(guī)模。伺服控制市場(chǎng)2020 年將1,000 億，CAGR 超15%。公司步進(jìn)電機(jī)已具備類伺服特性，并逐步往集成控制方向發(fā)展。目前M2 交流伺服已成熟，正在開(kāi)發(fā)下一代M3。收購(gòu)的AMP 掌握先進(jìn)伺服技術(shù)，內(nèi)部整合后伺服業(yè)務(wù)正協(xié)同發(fā)展。2016 年伺服業(yè)務(wù)營(yíng)收2.06 億元，同比增43%，收入占比達(dá)14%。
■占據(jù)戶外LED 控制驅(qū)動(dòng)高端市場(chǎng)，募投提升優(yōu)勢(shì)。LED 照明市場(chǎng)增速將超15%，2020 年規(guī)模有望達(dá)460 億美元。公司智能照明控制與驅(qū)動(dòng)及整體解決方案行業(yè)領(lǐng)先，2016 年LED 控制和驅(qū)動(dòng)營(yíng)收1.8 億元，同比增77%，收入占比升至13%。全球銷售渠道布局初步形成，高端客戶開(kāi)發(fā)節(jié)節(jié)勝利。募投新增產(chǎn)能425 萬(wàn)臺(tái)，全自動(dòng)生產(chǎn)為主，品質(zhì)效率全面升級(jí)。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年的收入增速分別為20%/42%/38%，凈利潤(rùn)增速分別為28%/41%/40%。募投項(xiàng)目建成后，公司的技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)規(guī)模都將再上新臺(tái)階，并有望成為國(guó)內(nèi)工控自動(dòng)化進(jìn)口替代的本地主力軍之一。首次覆蓋給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.00 元，相當(dāng)于2017 年44 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)層面存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司層面則存在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)與全球化管理的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)以及收購(gòu)Lin 和AMP 帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
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