>> 中信證券-山大華特（000915）深度跟蹤報告-二胎步入業(yè)績兌現(xiàn)期，歷經(jīng)磨難后開始成長新時代-170627
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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但過去五年間，微博、315晚會、右旋糖酐鐵取消代理等事件給公司帶來巨大挑戰(zhàn)，但波折中公司業(yè)績依然保持較快增長，2007-2016年達(dá)因藥業(yè)收入、凈利潤C(jī)AGR達(dá)16.83%、22.51%，隨著公司品牌的深入人心、公關(guān)和抗打擊能力在過去幾年顯著增強(qiáng)，公司業(yè)績正步入持續(xù)、穩(wěn)定、高增長的新階段。
人口紅利：二胎步入業(yè)績兌現(xiàn)期，凈利率有望繼續(xù)提升。伊可新服用人群為0-3歲的嬰幼兒，全面放開二胎政策下新生兒數(shù)量增長對于伊可新銷量的拉動效果立竿見影，且可以持續(xù)近3年，因此公司是二胎政策最直接受益的標(biāo)的。而二胎政策對于公司業(yè)績的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在三個層次：1）衛(wèi)計委數(shù)據(jù)顯示2016年新生兒人數(shù)1846萬人，同比+11.5%，但二胎爆發(fā)從2016Q4才剛剛開始，2017年我國新生兒增速有望較2016年進(jìn)一步提升，且聊城、德州、溫州等地數(shù)據(jù)顯示2017Q1新生兒增速超預(yù)期；2）二胎高增長區(qū)域主要為山東、天津、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，居民消費(fèi)能力較強(qiáng)，與伊可新客戶群里高度重合，因此伊可新銷量增速有望高于全國新生兒整體增速；3）新增嬰兒來自于已有一孩的家庭，因此伊可新的品牌效應(yīng)將完美承接，增量嬰兒幾乎不需要市場推廣投入，公司凈利潤增速有望持續(xù)高于收入增速。
產(chǎn)品集群：品類延伸疊加品牌延伸，向兒童大健康領(lǐng)軍企業(yè)進(jìn)軍。品類延伸：目前公司有超過70個產(chǎn)品立項，8個品種進(jìn)入藥品注冊程序且全部為兒童藥產(chǎn)品。產(chǎn)品的陸續(xù)上市將借助公司成熟的兒童藥營銷渠道實(shí)現(xiàn)迅速放量，其中右旋糖酐鐵、匹多莫德、蒙脫石散有望于今年下半年及明年初獲批。品牌延伸：公司于2016年初開始打造了專業(yè)的母嬰銷售團(tuán)隊，并在嬰童食品上沿用了伊可新這一品牌，目前市場導(dǎo)入效果較好，經(jīng)銷商和終端市場接受度較高，同時公司也在積極引進(jìn)其他產(chǎn)品，如在德國定制的中高端輔食產(chǎn)品，預(yù)計下半年將逐步引入國內(nèi)，成為業(yè)績增長的新引擎。
風(fēng)險因素：新生兒數(shù)量增長不及預(yù)期、環(huán)保訂單波動。
維持"買入"評級。公司是我國兒童大健康領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，全面二胎政策下公司業(yè)績正步入兌現(xiàn)期，凈利率有望持續(xù)提升，且新藥品的陸續(xù)上市和母嬰產(chǎn)品的銷售有望成為業(yè)績的新引擎，考慮到除權(quán)除息帶來的股本變動，調(diào)整EPS預(yù)測至1.31/1.74/2.25元。參考可比公司估值并考慮公司業(yè)績的高成長性，給予公司2017年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.85元，維持"買入"評級。
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