>> 西南證券-山大華特（000915）業(yè)績超市場預(yù)期，二孩政策受益最明顯-170412
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2017/4/12 |
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作者： |
朱國廣 |
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業(yè)績高增長主要來自于達因藥業(yè)的利潤增長。達因藥業(yè)是公司的核心業(yè)務(wù)（持股比例50.4%），2016 年給公司貢獻的收入和凈利潤占比分別為57%和75%。估計達因藥業(yè)一季度的收入增速超過40%，凈利潤超過1.5 億，同比增速超過100%。達因藥業(yè)的核心產(chǎn)品為補充新生兒維生素AD 的伊可新，出生之后即可使用，收入高增長主要受益于全面二孩政策放開后新生兒數(shù)量明顯增加，2016 年新生兒數(shù)量為1846 萬，同比增長12%，2017 年新生兒數(shù)量仍然處于上升通道，累計使用伊可新的新生兒數(shù)量增長更快，再疊加銷售持續(xù)拓展，帶來伊可新的消費增加。利潤增速高于收入增速的原因：1）OTC 渠道的伊可新從2016 年6 月份開始提價，帶來了一定的業(yè)績彈性；2）2016Q1 的銷售費用由于確認時間的影響導(dǎo)致基數(shù)較低，2017Q1 的費用率估計處于正常水平。
全面二孩政策放開受益最明顯的兒童藥標的。全面二孩政策放開將帶來新生兒數(shù)量大幅度增加，2016 年的1846 萬新生兒中二孩及以上的比例超過45%，與2015 年相比提升2 個百分點，預(yù)計二孩及以上的比例還會持續(xù)提升。衛(wèi)計委指出全面二孩政策的目標人群有9000 萬，但綜合各種因素只有28%有生育意愿，這部分生育勢能將在2016-2030 年間不斷釋放，將帶來新生兒數(shù)量增加。政府大力推廣二孩政策實施，兩會期間衛(wèi)計委將與其他部委協(xié)作，強化婦幼保健服務(wù)供給，合理規(guī)劃產(chǎn)科、兒科、教育等資源，推動建設(shè)標準化的母嬰設(shè)施，保障女性的就業(yè)權(quán)益。推動各地進一步完善延長產(chǎn)假、設(shè)立陪產(chǎn)假等制度，從而提高生育意愿。達因藥業(yè)是受益最明顯的標的，一方面新生兒相關(guān)藥品的收入和利潤占比在A 股上市公司中最高，新生兒數(shù)量增加帶來的業(yè)績彈性最大；另一方面主打產(chǎn)品伊可新從新生兒出生后即可服用，業(yè)績釋放速度最快。且伊可新主要在OTC 渠道銷售，或存在持續(xù)提價預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.11元、1.66 元、2.16 元，對應(yīng)PE 分別為36 倍、24 倍、19 倍。新生兒出生數(shù)量增加將帶來公司業(yè)績持續(xù)高增長，維持“買入”評級。給予公司2017 年30 倍PE，對應(yīng)目標價為49.8 元。
風(fēng)險提示：新生兒出生數(shù)量或低于預(yù)期；伊可新放量進度或低于預(yù)期。
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