>> 國泰君安-福建高速(600033)新四小龍之二-福建高速的貼現(xiàn)價值-170629
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭武 |
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公司 2016年實現(xiàn)歸母凈利潤6.7 億，比我們首次覆蓋預(yù)測高21%。上調(diào)盈利預(yù)測至2017-19 年EPS0.27/0.27/0.28 元（原預(yù)測 2016-18 年0.20/0.21/0.22 元）。目前2017年P(guān)E 14 倍，ECF 估值測算目標(biāo)價為4.50 元，重申“增持”評級。
貼現(xiàn)價值被低估。我們認(rèn)為，隨著中長期投資資金的增加，公路股的估值方法將不僅限于PE，企業(yè)現(xiàn)金流正逐步得到長期資金的重視。福建高速是少數(shù)已完成核心路產(chǎn)改擴建的公路公司，EV/EBITDA 僅7 倍，行業(yè)第二低，而路產(chǎn)剩余年限18 年。即使公司不做任何再投資，并假設(shè)償債以外的冗余資金未來年度僅獲得1.5%的利息，按9%的股權(quán)回報率，我們計算其股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值仍高于市價近20%。事實上，良好的現(xiàn)金流也會向利潤增速轉(zhuǎn)換。2016 年利潤增速22%，超市場預(yù)期，其中一半貢獻正是來自于償還負債導(dǎo)致的財務(wù)費用減少。
再投資的努力與投資收益的推遲兌現(xiàn)。公司近三年也展開了再投資的嘗試。2014 年出資2.7 億參與設(shè)立了海峽財險，占股18%。2015年出資10 億投資了廈門國際銀行。海峽財險處于保險初創(chuàng)期，規(guī)模擴張過程中尚無法貢獻收益，廈門國際銀行2015 年分紅因會計謹(jǐn)慎原則并未計入2016 年報表。我們預(yù)期這些投資的貢獻終究會體現(xiàn)，但未來將逐年累積的現(xiàn)金能否找到適當(dāng)回報的投資，仍有待跟蹤。
風(fēng)險因素。下行風(fēng)險來自路產(chǎn)分流與資金再投資。
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