>> 西南證券-金龍汽車（600686）蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)，迎接下半年客車熱潮-170630
| 上傳日期： |
2017/6/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)，迎接下半年客車熱潮。公示期結(jié)束后，蘇州金龍將恢復(fù)補貼資質(zhì)，我們認(rèn)為短暫經(jīng)營策略問題（行業(yè)騙補謀補定義不清晰）并未影響公司產(chǎn)品競爭實力，資質(zhì)恢復(fù)后有望趕上客車下半年集中采購行情（補貼退坡導(dǎo)致采購預(yù)算調(diào)整，下半年開始公交采購量將回升）。蘇州金龍從第294 批產(chǎn)品公告就開始申請車輛公告，我們預(yù)計累計至6 月份的297 批公告共有25 個車型，這批車型在資質(zhì)恢復(fù)后有望正式納入新能源補貼目錄，對市場銷售注入強心針。
客車“騙補”、行業(yè)短暫下滑推動公司治理結(jié)構(gòu)改善，采購協(xié)同效應(yīng)提升2 個點毛利率，即可貢獻(xiàn)4.3 億元毛利潤。公司經(jīng)歷客車“騙補”以及今年整體行業(yè)負(fù)增長逆境情況下，管理層銳意改革，我們預(yù)計上市公司將會在大金龍、小金龍、蘇州金龍治理結(jié)構(gòu)中增加話語權(quán)，直接效果可以提升采購、銷售協(xié)同效應(yīng)，通過原材料占收入比重指標(biāo)分析，金龍采購方面與宇通、中通相比較，毛利率提升空間分布是12pp、2pp，金龍2011-2016 年平均營業(yè)收入215 億，2 個點的毛利率改善可貢獻(xiàn)4.3 億毛利潤。
控股股東增持、PB 和土地重估價值提供安全邊際。公司控股股東是今年5 月市場大幅回調(diào)下，最早進(jìn)行增持的國企性質(zhì)汽車公司（近期新增云內(nèi)動力），預(yù)計增持金額不低于5300 萬，“低估”信號強烈；PB 方面，考慮轉(zhuǎn)回16 年過渡計提的4.7 億國補，則公司17 年Q1 的歸母凈資產(chǎn)約40 億，對應(yīng)現(xiàn)有市值的PB為2 倍，公司近十年的PB 中樞分別為2.3 倍，縱向看PB 處于低位且資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，橫向看A 股6 家客車企業(yè)17 年Q1 的PB 中位數(shù)2.6 倍、平均數(shù)4.8 倍；土地重估方面，大小金龍在福建合計持有145 萬平米占地，其中湖里區(qū)10 萬平米、海滄區(qū)20 萬平米，土地重估價值可觀。
盈利預(yù)測與投資建議。我們對公司毛利率進(jìn)行保守預(yù)測，15 年毛利率為17.15%，17-19 年16.6%、17.3%和18.2%，2017-2019 年EPS 分別為0.53 元、0.6 元和0.88 元，考慮轉(zhuǎn)回16 年過度計提的4.7 億元至歸屬母公司股東權(quán)益，預(yù)計17 年歸屬母公司股東權(quán)益為38.4 億，按十年2.3 倍PB 中樞估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.55 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)公示期間或受影響，下半年新能源客車行業(yè)發(fā)展或下滑明顯。
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