>> 太平洋證券-天馬科技（603668）產(chǎn)能增長(zhǎng)，特種水產(chǎn)飼料龍頭開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)-170630
| 上傳日期： |
2017/6/30 |
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作者： |
程曉東 |
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公司特種水產(chǎn)飼料產(chǎn)品種類齊全，涵蓋了鰻鱺料、鱉料系列、海水魚(yú)料系列（含石斑魚(yú)、大黃魚(yú)、鲆鰈鰨等）、淡水品種料系列（含鱘魚(yú)、龜、黃顙魚(yú)、黃鱔等）、蝦料系列及種苗料系列 5大系列。其中，鰻鱺料是其主打產(chǎn)品。2015年該產(chǎn)品產(chǎn)量超過(guò)3萬(wàn)噸，占全國(guó)總量的比重為21.4%，市占率排名第一。2011-2016年間，公司主營(yíng)收入從4.48億元增至8.43億元，增長(zhǎng)了88.16%，年均復(fù)合增速是13.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)從2372.59萬(wàn)元增至8029.35萬(wàn)元，增長(zhǎng)了2.38倍，年均復(fù)合增速是27.61%。
特種水產(chǎn)飼料行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段。特種水產(chǎn)飼料行業(yè)是水產(chǎn)飼料行業(yè)中的一個(gè)新興分支，目前正處于快速成長(zhǎng)的階段，產(chǎn)量增速明顯高于水產(chǎn)飼料。上游養(yǎng)殖業(yè)蓬勃發(fā)展是拉動(dòng)特種水產(chǎn)飼料產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因：1、養(yǎng)殖品種增多，形成了多品類的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)帶；2、特種水產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)較快。2006-2015年間，淡水魚(yú)中的黃顙魚(yú)、鱘魚(yú)、鮭魚(yú)、鱸魚(yú)、鰻鱺養(yǎng)殖產(chǎn)量年均復(fù)合增速分別為16.83%、22.31%、30.77%、10.54%和2.29%。除鰻鱺外，增速都超過(guò)同期全國(guó)淡水魚(yú)養(yǎng)殖總量5.56%的增速。同期，海水魚(yú)和海參養(yǎng)殖產(chǎn)量年均復(fù)合增速分別為8.42%和12.51%。
未來(lái)特種水產(chǎn)飼料市場(chǎng)有較大的增長(zhǎng)空間。養(yǎng)殖增量和飼料普及率提升將共同推動(dòng)特種水產(chǎn)飼料市場(chǎng)擴(kuò)容。首先，海洋漁業(yè)資源匱乏，養(yǎng)殖替代捕撈勢(shì)在必行?！度珖?guó)漁業(yè)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃》明確指出，十三五期間要降低捕撈強(qiáng)度、保護(hù)海洋漁業(yè)資源，鼓勵(lì)發(fā)展名特新優(yōu)水產(chǎn)品養(yǎng)殖。預(yù)計(jì)，未來(lái)3-5年內(nèi)，特種養(yǎng)殖水產(chǎn)品將繼續(xù)增量，帶動(dòng)上游飼料行業(yè)發(fā)展。其次，目前海水魚(yú)配合飼料普及率較低，未來(lái)普及率的提升將充分拓展行業(yè)發(fā)展空間。我們粗略估算，僅考慮飼料普及率由目前的20%升至50%，就可為海水魚(yú)飼料市場(chǎng)帶來(lái)翻倍空間。
產(chǎn)能增長(zhǎng)，注重研發(fā)，技術(shù)、產(chǎn)能、市占率在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。1、產(chǎn)能增長(zhǎng)，規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。截至2016年底，公司擁有特種水產(chǎn)飼料產(chǎn)能12.72萬(wàn)噸，規(guī)模在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2017年4月，募投項(xiàng)目順利竣工剛投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大至24.43萬(wàn)噸，規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大；2、公司注重研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，技術(shù)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司是國(guó)內(nèi)首家研制出玻璃鰻配合飼料的企業(yè)。玻璃鰻配合飼料的成功應(yīng)用，打破了日本多年來(lái)對(duì)該項(xiàng)技術(shù)的壟斷，帶動(dòng)了石斑魚(yú)、鲆鰈鰨、大黃魚(yú)等其他養(yǎng)殖品種的種苗期配合飼料的技術(shù)創(chuàng)新。3、市占率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2015 年，公司特種水產(chǎn)配合飼料銷量為6.73 萬(wàn)噸，在全國(guó)市場(chǎng)中的占比為4.7%。2016 年，特種水產(chǎn)飼料銷量為8.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.84%，預(yù)計(jì)市占率進(jìn)一步提升。4、銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣，直銷占比高。公司建立了北起渤海灣南至北部灣覆蓋中國(guó)沿海地區(qū)的完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，并積極開(kāi)拓覆蓋范圍至國(guó)外。廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)為2016 年上半年，直銷在銷售收入中的占比超過(guò)七成。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。17-19 年，預(yù)計(jì)營(yíng)收為11.16/15.95/19.64 億元，凈利潤(rùn)為1.28/1.93/2.41 億元，EPS 為0.43/0.65/0.81 元，對(duì)應(yīng)PE為31.03/20.59/16.51 倍。公司作為新興特種水產(chǎn)飼料行業(yè)里的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的盈利能力。另外，未來(lái)不排除公司以并購(gòu)的方式進(jìn)行橫向拓展和縱向延伸，以此來(lái)做大做強(qiáng)的可能。因此應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
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