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公司將于7 月5 日復(fù)牌。
    點(diǎn)評(píng)：
    激勵(lì)方案高業(yè)績(jī)目標(biāo)，雖顯信心達(dá)標(biāo)仍需努力。我們認(rèn)為，此次方案設(shè)立的2018-19 年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)較高，雖充分彰顯公司發(fā)展信心，仍需多方努力。若不考慮品牌外延并購(gòu)，增長(zhǎng)可能來源于：1. 童裝和樂町快速增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)太平鳥男裝和女裝保持10%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。）；2. 公司嚴(yán)控和壓縮銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降（2016 年銷售費(fèi)用率34.88%）；3. 存貨減值影響有望于2018 年弱化，減值損失穩(wěn)中有降。2015 年存貨高企致庫(kù)齡兩年及以上產(chǎn)品的跌價(jià)損失較高（2.24 億元）；該因素恐仍將影響2017 年凈利潤(rùn)，而隨著過季產(chǎn)品的跌價(jià)影響逐漸消化（過季一年以上的跌價(jià)準(zhǔn)備占87%），預(yù)計(jì)到2018年影響有望弱化。
    渠道結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，商品優(yōu)化成效初顯。渠道方面，公司實(shí)行小區(qū)域、網(wǎng)格式的扁平化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)管理模式，目前整體渠道結(jié)構(gòu)均衡（街邊店/百貨/購(gòu)物中心/線上），其中購(gòu)物中心渠道增長(zhǎng)更快，2017 年公司計(jì)劃凈增600 家店（其中直營(yíng)/加盟分別為150/450 家），隨著直營(yíng)店收入比例增加、購(gòu)物中心店崛起，品牌觸達(dá)用戶路徑縮短，有助于培育品牌粘性。商品管理方面，公司啟用智能商品系統(tǒng)，最大化門店產(chǎn)銷率，提高售罄率（啟用后終端平均售罄率同比提升8-10PCTs 至70%-80%）；同時(shí)，通過中央云倉(cāng)保證暢銷款式能在最佳生命周期中完成銷售。此外，基于對(duì)時(shí)尚趨勢(shì)和消費(fèi)者的充分理解，公司在設(shè)計(jì)上不斷開展品牌跨界合作，包括國(guó)際知名設(shè)計(jì)師（Dior 御用花藝師、Chanel 合作等）、熱門IP（小黃人）、國(guó)際品牌（百事合作款）等。
    盈利預(yù)測(cè)：公司目前已經(jīng)擁有多品牌矩陣，同時(shí)深諳時(shí)尚品牌營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)法則，全渠道均衡運(yùn)營(yíng)能力下男女裝穩(wěn)健發(fā)展、樂町和童裝處于快速成長(zhǎng)期。公司推出限制性股票激勵(lì)，彰顯對(duì)后續(xù)發(fā)展信心?？紤]到2017 年減值損失恐仍有影響，維持2017 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.5 億元（yoy5.6%）；綜合考慮2018 年存貨減值影響的弱化，以及激勵(lì)費(fèi)用（2018/19 年分別約2331/1123 萬元），預(yù)測(cè)2018/19 年凈利潤(rùn)6.0/7.56 億元（yoy32.7%/26.2%）、對(duì)應(yīng)EPS0.95/1.26/1.59元（考慮激勵(lì)攤薄后為0.93/1.24/1.56 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017/18 年P(guān)E 分別為30/23 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，消費(fèi)低迷，影響終端銷售表現(xiàn)。商品管理策略落地低于預(yù)期，去庫(kù)存進(jìn)展緩慢，由此帶來存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)品牌運(yùn)營(yíng)效果低于預(yù)期，虧損狀態(tài)持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。