>> 中泰證券-榮盛石化（002493）化學(xué)纖維：非公開增發(fā)預(yù)案計(jì)劃募集60億元，2000萬噸大煉化項(xiàng)目建設(shè)提速-170710
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王席鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
控股股東榮盛控股擬以現(xiàn)金參與本次發(fā)行認(rèn)購，認(rèn)購金額為不超過人民幣6 億元，彰顯控股股東對(duì)大煉化項(xiàng)目的信心。榮盛控股認(rèn)購的本次非公開發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其余不超過9 名特定投資者認(rèn)購的本次非公開發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。截至2017 年03 月31 日，公司合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率為64.65%，假設(shè)本次非公開發(fā)行股票募集資金凈額為60 億元，本次非公開發(fā)行股票完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至56.81%，將促使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨合理，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)盈利能力。
收購浙石化51%股權(quán)，石化航母揚(yáng)帆起航。浙石化成立于2015 年，注冊(cè)資金達(dá)到238 億元，除了榮盛控股，浙石化的股東還有浙江桐昆控股集團(tuán)有限公司（20%）、巨化集團(tuán)公司（20%）及舟山海洋綜合開發(fā)投資有限公司（9%）。浙石化正在建設(shè)4000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，含800 萬噸/年P(guān)X，280 萬噸/年乙烯。項(xiàng)目將分兩期進(jìn)行，其中一期為2000 萬噸/年煉油（含2000 萬噸/年常減壓蒸餾、400 萬噸/年P(guān)X 及140 萬噸/年乙烯以及下游化工裝置），二期規(guī)模與一期相同，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018 年底建成，項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司PTA 裝置的原材料PX 可以完全自給自足，降低對(duì)進(jìn)口PX 的依賴，并且完善煉化-PX-PTA-滌綸長絲全產(chǎn)業(yè)鏈布局，民營石化巨頭揚(yáng)帆起航。
2017Q1 業(yè)績優(yōu)異，上半年利潤有望同比大幅增長。2017 年一季度公司營業(yè)收入156 億元，較上年同期增長116%，歸母凈利潤為6.21 億元，較上年同期增長311%，符合我們之前對(duì)其的盈利判斷，同比大幅增長的原因主要是去年同期受芳烴裝置檢修停車影響，單季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5 億元，而去年四季度受國際油價(jià)上漲的影響，單季凈利潤則達(dá)6.9 億，也說明公司主要利潤來自中金芳烴裝置。中金石化年產(chǎn)PX160 萬噸、純苯50 萬噸等，根據(jù)測(cè)算，2017 年一季度和二季度PX-石腦油平均價(jià)差分別為374美元/噸和371 美元/噸，價(jià)差保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為中金芳烴裝置自去年二季度以來連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，也打消了市場(chǎng)對(duì)其穩(wěn)定運(yùn)行及盈利能力的擔(dān)憂，考慮到國內(nèi)未來一年幾乎無增芳烴裝置投產(chǎn)，中金石化芳烴裝置的“暴利”狀態(tài)有望持續(xù)，堅(jiān)定看好。
滌綸長絲后市偏樂觀，下半年翔鷺石化是否復(fù)產(chǎn)決定PTA 未來走勢(shì)。公司擁有600 萬噸PTA 產(chǎn)能（權(quán)益）和110 萬噸滌綸產(chǎn)能，2016 年公司滌綸加彈絲（DTY）的毛利率為13.6%，同比上漲6.37%，滌綸牽引絲毛利率也小幅提升；從去年開始滌綸行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，在供給側(cè)改革影響下，滌綸行業(yè)年新增產(chǎn)能僅為3%-4%，而下游紡織服裝等需求年增速達(dá)5%-6%，另外人民幣貶值會(huì)帶動(dòng)下游紡織品出口的快速增長，我們認(rèn)為今年滌綸行業(yè)仍然會(huì)延續(xù)去年下半年以來的景氣行情，迎來新一輪的景氣周期。PTA 方面，重慶蓬威的90 萬噸PTA 裝置已投料復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)東140 萬噸PTA 裝置上半年也會(huì)跟進(jìn)，因此后續(xù)翔鷺石化450 萬噸PTA 是否復(fù)產(chǎn)將是2017 年P(guān)TA 市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)，即便是翔鷺石化PTA 裝置確定復(fù)產(chǎn)，重啟裝置到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品并逐步提升裝置負(fù)荷也將是個(gè)漫長的過程，很難一蹴而就，但對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響仍不可小覷。
盈利預(yù)期與投資評(píng)級(jí)：公司是A股市場(chǎng)中目前唯一擁有PX-PTA-滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司，考慮到其中金石化芳烴項(xiàng)目和浙石化2000萬噸煉化項(xiàng)目的超強(qiáng)盈利能力，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好公司未來2-3年發(fā)展，在不考慮增發(fā)攤薄情況下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.96元、1.19元和1.62元，對(duì)應(yīng)PE為14倍、11倍和8倍，維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國際油價(jià)暴跌、翔鷺石化復(fù)產(chǎn)、中金石化芳烴裝置運(yùn)行不穩(wěn)定或發(fā)生事故、浙石化煉化項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期
|
|
