>> 中信證券-凱萊英（002821）重大事項點評—訂單推遲不改全年預(yù)期,看好公司CMO龍頭成長-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告兩個訂單金額合計超過1500萬美元的大型創(chuàng)新藥項目本已順利完成，但由于客戶希望將后續(xù)更多重要定制工作交由公司承接，在第二季度末對整體計劃進行了微調(diào)，因此導(dǎo)致收入確認有所推遲。同時公司公告，隨著客戶上述大型創(chuàng)新藥項目的深入開展，公司預(yù)計將在下半年實現(xiàn)收入確認，對全年整體業(yè)績并沒有影響。
收入回溯后業(yè)績符合前期預(yù)告區(qū)間，客戶延續(xù)訂單有望帶來新增量。按照公司披露的口徑，此次推遲確認的大型創(chuàng)新藥項目訂單約1500 萬美元訂單，折合約1 億元人民幣，去年公司整體凈利率約23%，考慮到到大型創(chuàng)新藥項目產(chǎn)品壁壘高，按照25%-30%的凈利率來折算上述訂單對應(yīng)凈利潤約2500-3000 萬元，回溯后剛好符合前期50%-80%預(yù)告區(qū)間。且我們判斷，上述兩個訂單本已生產(chǎn)結(jié)束可以確認收入，客戶希望更多定制工作承接且推遲確認，更多可能是原有訂單的進一步延續(xù)（例如從中間體到原料藥），考慮到越到下游生產(chǎn)附加值越高，預(yù)計總訂單額相比之前是增加的，因此如果下半年確認訂單收入，有望對全年的業(yè)績帶來正面影響。
公司CMO 項目儲備豐富，未來爆發(fā)力強。截止2016 年底公司所服務(wù)的臨床階段新藥項目共計420 個，其中臨床Ⅰ期項目超過174 個、臨床Ⅱ期項目超過144 個、已進入臨床Ⅲ期階段新藥項目超過60 個，形成了合理的項目梯隊。公司目前商業(yè)化項目中包含囊括了2012 年全球新上市藥物銷售額排名前5 中的3 個新藥，我們推測擁有Orkambi，Xtandi，Zepatier，Entresto，Sprycel 等多個近幾年上市的全球重磅品種的相關(guān)訂單服務(wù)，這些品種目前大多處于專利藥上市前期的高速增長期，峰值預(yù)計20-50 億美金年銷售額，將為未來幾年公司業(yè)績高速增長提供強有力的支撐。
風險因素。訂單不達預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO 公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，儲備品種帶動未來長期高成長。我們維持公司2017-2019 年攤薄后EPS1.55/2.27/3.05 元的盈利預(yù)測，考慮到公司原料及中間體CMO 業(yè)務(wù)的快速成長和制劑CMO 業(yè)務(wù)的加快布局，我們認為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價，給予2018 年36 倍PE，對應(yīng)目標價81.72元，維持“買入”評級。
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