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Q2 單季度來看，營(yíng)業(yè)收入15.34億元，同比+49.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.91 億元，同比+51.0%；歸屬凈利潤(rùn)2.17億元，同比+47.3%，環(huán)比Q1 均呈提速態(tài)勢(shì)。
    渠道拓展+品類擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)收入維持高增。2017H1 公司定制家具收入同比+39.22%，增速同比+3.21pcts，疊加司米定制櫥柜、家具家品及其他業(yè)務(wù)銷售良好，推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。渠道方面，公司堅(jiān)持1、2 線城市加密布點(diǎn)同時(shí)，推進(jìn)渠道下沉，加速開拓商超店新業(yè)態(tài)，隨著Q1 春節(jié)因素逐漸消除Q2 有效貢獻(xiàn)訂單外延增量；此外公司促銷政策（“799”促銷、“19800”全屋定制套餐等）成效顯著，結(jié)合電商渠道引流，線上線下訂單保持10%~20%較快增長(zhǎng)。品類來看，公司立足衣柜，主力產(chǎn)品提價(jià)同時(shí)（3 月提價(jià)），加大床墊/實(shí)木家具/沙發(fā)/兒童學(xué)習(xí)椅等產(chǎn)品投放，刺激連帶消費(fèi)，我們判斷客單價(jià)增速延續(xù)20%~30%，助力收入高增。
    毛利率改善/費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，后續(xù)仍有提效空間。2017Q1 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅10.1%，主要系原料價(jià)格普漲、低毛利品類銷售占比提高、新業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致剛性費(fèi)用增多等。2017Q2 受益提價(jià)落實(shí)及春節(jié)效應(yīng)消除后開工率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率升至19.0%，推動(dòng)2017H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增至15.6%，同比+0.1pcts。2017H1 櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.69 億元（同比+144%），雖仍處虧損狀態(tài)（凈利潤(rùn)-4,072 萬元），但虧損額較上年減少2,202萬元，伴隨開店及收入規(guī)模擴(kuò)大，全年望實(shí)現(xiàn)扭虧，提升公司盈利水平。
    信息化、智能制造構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，大家居戰(zhàn)略開拓長(zhǎng)期發(fā)展藍(lán)海。公司持續(xù)對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行柔性化改造，目前已建設(shè)華北/華東/華中/華南/西北5 大生產(chǎn)基地，伴隨智能設(shè)備及信息系統(tǒng)投入，產(chǎn)能增加同時(shí)交貨周期縮短（10天內(nèi)），且一次性安裝成功率整體超80%，有效提升用戶體驗(yàn)；數(shù)字化生產(chǎn)亦大幅提高板材利用率（當(dāng)前近85%），保證質(zhì)量同時(shí)降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司穩(wěn)步推進(jìn)大家居，司米度過培育期后望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)，前期牽手華鶴集團(tuán)切入木門領(lǐng)域，“米蘭納”料進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)需求下滑超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；櫥柜業(yè)務(wù)推進(jìn)不力等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。鑒于次級(jí)地產(chǎn)銷售仍好、公司加強(qiáng)渠道滲透/品類擴(kuò)張、大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)具備可持續(xù)性；明年次新業(yè)務(wù)培育成熟后業(yè)績(jī)端彈性有望釋放?？紤]后續(xù)盈利能力仍有提升空間帶來業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期可能，我們略上調(diào)2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)至1.04/1.47/1.95 元（原預(yù)測(cè)1.03/1.40/1.81 元），預(yù)計(jì)3 年業(yè)績(jī)CAGR 39%。公司龍頭地位穩(wěn)固、成長(zhǎng)前景明確，料持續(xù)享受估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦！