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    今年一季度業(yè)績4647.31 萬元，單看二季度，歸母凈利潤7370.69萬元-8260.69 萬元。
    主要觀點(diǎn)
    1．訂單延遲確認(rèn)中報(bào)有所下調(diào)，全年不受影響
    合計(jì)1500 萬美金的兩個(gè)訂單未確認(rèn)在二季度：公司4 月披露的一季報(bào)中，預(yù)告1-6 月歸母凈利潤1.33-1.6 億，此次預(yù)告修正下調(diào)1300 萬-3000 萬。公司承接了歐美醫(yī)藥公司多個(gè)具有廣闊市場空間的大型創(chuàng)新藥物。其中兩個(gè)訂單金額合計(jì)超過1500 萬美元的創(chuàng)新藥項(xiàng)目公司已經(jīng)順利完成研發(fā)生產(chǎn)工作，但由于客戶希望將后續(xù)更多重要定制工作交由公司承接，在二季度末對(duì)整體計(jì)劃進(jìn)行了微調(diào)。公司需要待客戶調(diào)整完畢后確定下一步的工作安排，導(dǎo)致收入確認(rèn)有所推遲。1500 萬美金折合人民幣約1 億元，按照凱萊英平均22%左右的凈利潤率，貢獻(xiàn)2000 萬以上凈利潤。雖然在上半年沒有確認(rèn)，但下半年此部分業(yè)績會(huì)得到確認(rèn)。全年不受影響。
    全年業(yè)績不受影響。由于訂單已經(jīng)完成研發(fā)生產(chǎn)工作，我們判斷有一部分費(fèi)用已經(jīng)在上半年確認(rèn)了。在這種情況下仍有35-45%的增速，且二季度利潤相較一季度有較大提升，持續(xù)向好，體現(xiàn)公司CDMO 業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。同時(shí)公司也提到客戶希望將后續(xù)更多定制工作交由公司承接，因而我們推測公司未來將承接這兩個(gè)客戶更多的訂單，下半年訂單資源充裕，業(yè)績有保證。
    2．展望全年，公司業(yè)績有望超過40%，超額完成股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)（25%增速） 
    基于以下原因
    第一，1500萬美金訂單下半年確認(rèn)。上半年在已確認(rèn)一部分費(fèi)用的情況下仍有35-45%增速，下半年確認(rèn)收入，這部分凈利潤率會(huì)較高。
    第二，2016年新進(jìn)入商業(yè)化階段的項(xiàng)目（新型丙肝復(fù)方藥物和慢性淋巴細(xì)胞白血病藥物）終端還處于快速放量期，高增速有望保持。。
    第三，簽署長期供貨協(xié)議，平均每年金額接近2000萬美金，對(duì)營收和利潤的穩(wěn)定性帶來一定保障。公司于2017年4月19日公告，全資子公司Asymchem,Inc.與美國某大型制藥公司簽訂了《長期商業(yè)供貨協(xié)議》，協(xié)議期限為5年，協(xié)議總金額約為9977萬美元。合同供貨時(shí)間為自2017年1月1日起至2021年12月31日止。此長期商業(yè)供貨協(xié)議是交易雙方更深一步的合作，進(jìn)一步鞏固公司的長期合作伙伴關(guān)系的體現(xiàn)、進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的客戶資源和競爭優(yōu)勢。我們認(rèn)為未來深度合作的長期大合同將會(huì)越來越多。
    第四，培南類項(xiàng)目恢復(fù)性增長恢復(fù)到2015年水平，為業(yè)績提供一定彈性，是業(yè)績重要支撐部分之一。
    第五，基于公司目前CDMO技術(shù)的優(yōu)越性，公司將承接更多高附加值的項(xiàng)目，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
    結(jié)論
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為3.57億元、4.98億元、7.09億元，增長分別為41.12%、39.74%、42.30%。EPS分別為1.55元、2.17元、3.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為44x，32x，22x。我們認(rèn)為公司是技術(shù)推動(dòng)型的國內(nèi)CDMO龍頭企業(yè)，大客戶已經(jīng)逐步穩(wěn)定，信任度逐漸提高，后續(xù)項(xiàng)目儲(chǔ)備也已形成，受益于國內(nèi)MAH制度的持續(xù)推進(jìn)。未來幾年公司有望隨著商業(yè)化項(xiàng)目的增多業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，且股權(quán)激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)員工積極性，后勁十足?；诠救粘Ｖ卮蠛贤涞?，我們認(rèn)為公司業(yè)績確定性更高，未來三年收入增速有望超過30%，業(yè)績符合增速有望達(dá)40%，我們看好公司發(fā)展，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新藥項(xiàng)目上市低于預(yù)期，客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)