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Q1/Q2 營(yíng)收同比分別為48.3%/49.4%，凈利潤(rùn)同比分別為46.8%/47.3%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)中有升。
    【點(diǎn)評(píng)】
    1）中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，多因素共同驅(qū)動(dòng)。①行業(yè)景氣度高，定制家居業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長(zhǎng)：定制家居綜合優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)受益于地產(chǎn)滯后紅利，行業(yè)景氣度繼續(xù)向上，龍頭索菲亞上半年定制家居主業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.2%，持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)；②櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力改善：2017H1 司米櫥柜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7 億元，同比增長(zhǎng)1.5 倍，凈利潤(rùn)虧損減少至4072 萬(wàn)元，同比降低35.1%。③客單價(jià)有效提升：大家居戰(zhàn)略下產(chǎn)品品類擴(kuò)充，再加上“19800”全屋定制套餐促銷，一站式購(gòu)物增強(qiáng)用戶體驗(yàn)的同時(shí)有效提高客單價(jià)，單店年提貨額超210 萬(wàn)元；④全國(guó)性渠道布局繼續(xù)推進(jìn)：目前衣柜經(jīng)銷門店超1900 家，隨著重點(diǎn)城市門店加密，區(qū)縣城市渠道下沉，預(yù)計(jì)17 年新增門店200+家，維持訂單量高增長(zhǎng)；⑤柔性化生產(chǎn)+五大生產(chǎn)基地優(yōu)勢(shì)：信息自動(dòng)化水平提升和覆蓋華北、華東、華中、華南和西南地區(qū)的五大生產(chǎn)基地，能快速響應(yīng)訂單需求。
    2） 預(yù)計(jì)櫥柜業(yè)務(wù)下半年實(shí)現(xiàn)月度扭虧為盈，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著專賣店的增加和收入規(guī)模的擴(kuò)大，櫥柜業(yè)務(wù)將迎來(lái)收獲期，預(yù)計(jì)今年下半年實(shí)現(xiàn)月度扭虧為盈，成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    3） 大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。從“定制衣柜”轉(zhuǎn)向“定制家”、推出司米櫥柜、投入OEM 家居家品和實(shí)木新品、拓展定制門窗等業(yè)務(wù)，公司全面推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，助于擴(kuò)大品牌影響力，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高市占率。
    4） 投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19 凈利潤(rùn)分別為9.7 億/13.4 億/17.7 億，EPS 分別為1.05/元/1.45 元/1.92 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37.1/26.9/20.31X。公司持續(xù)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷；櫥柜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。