>> 國信證券-西泵股份（002536）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面升級，中報業(yè)績超預(yù)期-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
梁超 |
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整體而言，2017 年上半年公司業(yè)績接近一季報預(yù)計（50%-90%）的上限，增長略超預(yù)期。
水泵：機(jī)械轉(zhuǎn)電子（或離合器電控開關(guān)）水泵
公司水泵在國內(nèi)市場份額在30%-35%，2016 年公司水泵出貨量747 萬只，其中電子水泵約65 萬只，電子水泵單價約350 元，是機(jī)械水泵（120 元/只）單價的2 倍以上；離合器電控開關(guān)水泵約50 萬只，單價約250 元。我們認(rèn)為，隨著高端水泵產(chǎn)品（電子水泵、離合器電控開關(guān)水泵）占比提升，公司水泵業(yè)務(wù)整體單價（15、16 年單價提升13%、3%）、毛利率將持續(xù)增長。
發(fā)動機(jī)：自然吸氣轉(zhuǎn)渦輪增壓，公司渦殼產(chǎn)品上量迅速
減排背景下渦輪增壓發(fā)動機(jī)在各乘用車型上得到廣泛應(yīng)用。公司把握市場趨勢，一方面，隨著募投產(chǎn)能逐步釋放（150 萬年產(chǎn)能），西泵的渦殼產(chǎn)品迅速上量，15、16 年渦殼銷量分別增長114%、113%；另一方面，公司渦殼的客戶也從原來的博格華納一家獨(dú)大向其余客戶延伸，2014 年以后新拓展的主要客戶包括三菱重工、廣汽、眾泰、奇瑞、長安、大眾等。
排氣歧管：鑄鐵轉(zhuǎn)高鎳
渦輪增壓器需要配套高鎳的排氣歧管，高鎳的排氣歧管較公司傳統(tǒng)的鑄鐵管價格更高（30 元/公斤提升至約100 元/公斤）。16 年西泵高鎳排氣歧管銷量約50萬只（占比約12%），隨著未來渦輪增壓產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的占比提升，高鎳的排氣歧管產(chǎn)品在公司主業(yè)中的占比有望持續(xù)提升。
量價齊升、毛利率穩(wěn)增，維持“增持”
我們認(rèn)為，西泵股份通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)量價齊升，同時高端產(chǎn)品占比提高助力毛利率增長，我們暫時維持17/18/19 年EPS 預(yù)測0.53/0.68/0.83 元，對應(yīng)PE 分別為25/20/16 倍，維持“增持”評級。
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