>> 西南證券-新鳳鳴(603225)受益于滌綸長絲去庫存和下游回暖，業(yè)績提升-170719
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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公司目前具有269 萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，其中POY產(chǎn)能211 萬噸，F(xiàn)DY 產(chǎn)能42 萬噸，DTY 產(chǎn)能16 萬噸。公司募投項(xiàng)目為中維化纖4 萬噸超細(xì)扁平纖維項(xiàng)目和湖州中石45 萬噸功能性纖維項(xiàng)目，其中中維化纖4 萬噸超細(xì)扁平纖維項(xiàng)目用自產(chǎn)POY 加工成DTY，已經(jīng)于2016 年4 月完成，湖州中石45 萬噸功能性纖維項(xiàng)目為擴(kuò)能項(xiàng)目，將分別增加POY、FDY 產(chǎn)能29.6萬噸、15.4 萬噸。未來公司總產(chǎn)能將會達(dá)到314 萬噸，其中POY 產(chǎn)能240.6萬噸、FDY 產(chǎn)能57.4 萬噸、DTY 產(chǎn)能16 萬噸。
滌綸長絲去庫存明顯和下游回暖帶來業(yè)績回升。第二季度開始，滌綸長絲進(jìn)入去庫存階段。在二季度末，江浙織機(jī)的滌綸POY、FDY、DTY 的庫存天數(shù)分別為6 天、4 天、17.5 天，低于歷史平均水平。我們觀察柯橋紡織總景氣指數(shù)的12 種紡織面料（純棉、純麻、滌綸、滌棉、滌毛、滌粘、滌錦、滌氨、粘膠、粘毛、麻粘、錦棉）的總景氣指數(shù)，發(fā)現(xiàn)最近一個(gè)季度以來，與滌綸有關(guān)的景氣指數(shù)均好于去年同期水平。另外，紡織服裝行業(yè)中期預(yù)告顯示行業(yè)復(fù)蘇，紡織品產(chǎn)量增加，內(nèi)銷市場表現(xiàn)良好?；w下游的紡織服裝上市公司有45 家，今年中報(bào)業(yè)績預(yù)告增長有27 家，繼續(xù)盈利和扭虧有7 家，業(yè)績下降9 家，不確定1 家，行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇。其中，紡織板塊延續(xù)2016 年的高景氣度，2017 年隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，下游訂單增長更為確定，業(yè)績增長略超預(yù)期，比如華孚色紡預(yù)告增長30%-60%，新野紡織預(yù)告增長30%-50%。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，今年前5 個(gè)月，國內(nèi)布累計(jì)產(chǎn)量208 億米，同比增長4.2%，紗累計(jì)產(chǎn)量1657.7 萬噸，同比增長4.7%，紡織品的產(chǎn)量均出現(xiàn)增加。與其相對應(yīng)的是內(nèi)銷市場的平穩(wěn)表現(xiàn)。今年1 月、3 月、4 月、5 月，國內(nèi)50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)當(dāng)月零售額同比分別增長17.8%、3.1%、5.5%、4.1%。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.73 元、1.88 元、2.13 元。目前化纖制造行業(yè)整體估值水平為29 倍PE（TTM），考慮到公司作為滌綸長絲企業(yè)，將受益于行業(yè)回暖，給予公司43.24 元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2018年23 倍PE，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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