>> 安信證券-中國中冶(601618)新簽合同額穩(wěn)步提升，PPP及綜合管廊成績突出-170724
| 上傳日期： |
2017/7/26 |
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作者： |
蘇多永 |
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得益于第二季度新簽合同額的較高增幅（Q2同比增速較Q1 增長18.6 個pct），公司2017 年上半年新簽合同額穩(wěn)健增長，已達到2016 年全年新簽合同額5024 億元的59.3%，我們判斷公司全年新簽合同額有望取得突破。公司公告2017H1 新簽5 億元以上重大工程承包合同124 個，合同總額1496 億元，占全部新簽合同總額50.2%；5 億元以上重大合同占比超過半數(shù)，反映出公司具有較強的工程承攬能力。工程承包業(yè)務(wù)仍然是公司新簽合同增長的最主要驅(qū)動因素。從公司新簽合同的地區(qū)分布來看，2017H1 新簽國內(nèi)合同2723.7 億元，同比增長21.9%，占新簽合同總額的91.4%；新簽海外合同256.3億元，同比增長23.0%，占新簽合同總額的8.6%。國內(nèi)新簽合同仍然是公司新簽合同增長的最主要來源。
■現(xiàn)金流改善為Q1 業(yè)績提升奠基，Q2 新簽合同額提速保障業(yè)績增速：公司2017Q1 實現(xiàn)營收441.8 億元(同比+3.77%），相當(dāng)于 2016 年全年營收規(guī)模的20.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.4 億元(同比+5.61%），相當(dāng)于2016 年全年歸母凈利潤規(guī)模的26.82%。截至2016 年年底，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為185.59 億元，較2015 年增加20.84%，達到自2014 年以來的最好水平；投資性凈現(xiàn)金流為-31.92 億元，較2015 年流出收窄24.11億元。公司貨幣資金余額達到448.63 億元，同比增加33%，為近5 年以來的最高值。充足的現(xiàn)金流為公司2017H1 業(yè)績的穩(wěn)健增長提供了堅實的基礎(chǔ)。2017Q2 新簽合同額增速較2017Q1 大幅提升18.6 個pct，我們認為公司2017、2018 年業(yè)績有望受惠于今年以來新簽合同額增速提高的良好發(fā)展態(tài)勢而取得更高的同比增速。
■在手PPP 合同額充裕，進一步發(fā)力地下管廊PPP 和施工總包項目：我們根據(jù)公司公告統(tǒng)計，2017 年上半年124 個5 億元以上重大工程承包合同中，PPP 項目有36 個，合計投資額達到512.6 億元。疊加2016年全年中標PPP 項目122 個（總投資2537.85 億元），公司在手PPP 項目合同額充足，未來隨著新簽項目的逐步落地，有望進一步推動公司業(yè)績增長。公司積極參與地下綜合管廊、主題公園、海綿城市等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域項目，管廊項目參與規(guī)模及數(shù)量優(yōu)勢顯著：相繼成立管廊投資建設(shè)公司、管廊技術(shù)研究院及管廊建設(shè)基金等，2016 年中標西安市、蘭州市、深圳市等39 個地下綜合管廊PPP 和施工總承包項目，中標項目里程508.4 公里，投資額501.32 億元；承攬的咨詢、設(shè)計類項目涉及里程314.88 公里；規(guī)劃類項目涉及995.23 平方公里。公司2017H1中標云南省瑞麗市城市地下綜合管廊建設(shè)工程（一期）項目（18.2 億元），湖北省孝感市臨空經(jīng)濟區(qū)城市地下綜合管廊工程設(shè)計－施工（EPC）工程總承包項目（12.7 億元）及銀川市地下綜合管廊及配套基礎(chǔ)設(shè)施 PPP 項目Ⅳ標段（11.7 億元）等重大管廊項目，進一步確立了公司在地下綜合管廊建設(shè)項目上的優(yōu)勢地位。
■與五礦重組優(yōu)勢互補，海外業(yè)務(wù)得到進一步發(fā)展：2015 年12 月8 日，經(jīng)國務(wù)院國資委批準，公司實際控制人中冶集團與中國五礦實施戰(zhàn)略重組，中冶集團整體進入中國五礦。中冶集團作為“冶金建設(shè)國家隊”和新中國冶金工業(yè)的奠基者，已形成世界領(lǐng)先的、在冶金工程領(lǐng)域可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力，與中國五礦強大的礦業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈形成了優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合的重組結(jié)構(gòu)。我們看好公司與中國五礦重組后形成新的業(yè)務(wù)生態(tài)模式及業(yè)績增長動力。公司共有工程類駐外機構(gòu)139個，分布在51 個國家和地區(qū)；中國五礦同樣擁有豐富的海外資源，二者結(jié)合將進一步夯實公司擴展“一帶一路”市場廣闊發(fā)展空間的良好基礎(chǔ)。公司2017H1 公告的124 個新簽5 億元以上重大項目中，俄羅斯圣彼得堡中俄友誼會展中心項目以40.2 億元的合同額位居首位；科威特醫(yī)保醫(yī)院項目則以36.5 億元的合同額居于第四位。海外新簽合同大單不斷涌現(xiàn)，凸顯公司重組后海外市場優(yōu)勢進一步擴大。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為7.8%、8.5%、9.6%，凈利潤增速分別為12.9%、16.9%、8.4%，對應(yīng)EPS分別為0.29 、0.34、0.37 元，維持增持-A 的投資評級，6 個月目標價為5.80 元，相當(dāng)于2017 年20 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險，國內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險，PPP 項目執(zhí)行不達預(yù)期風(fēng)險，海外項目執(zhí)行不達預(yù)期風(fēng)險，項目回款風(fēng)險等。
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