>> 安信證券-中國中冶(601618)PPP及海外業(yè)務(wù)亮點(diǎn)突出，地下管廊及“一帶一路”空間廣闊-170406
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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作者： |
蘇多永 |
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擬每10 股派紅0.60 元（含稅）。
■利潤增速較快，海外業(yè)務(wù)收入占比仍有較大提升空間：報(bào)告期內(nèi)公司營收與2015 年基本持平，凈利潤增速較高略超預(yù)期。分季度來看，公司2016Q1-Q4 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增速-6.18%、-3.72%、1.67%、8.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速7.20%、16.92%、-3.89%、22.34%，Q4 營收及凈利潤增速較快。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司國內(nèi)收入占比94.34%，海外收入占比5.66%，2014-2016 年公司海外收入占比平均為6.20%，仍有較大的提升空間。公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)了扭虧，實(shí)現(xiàn)毛利4.37 億元（2015 年為-2.76 億元）。
■盈利能力同比基本持平，房地產(chǎn)及資源開發(fā)業(yè)務(wù)毛利有所提升：公司綜合毛利率達(dá)到12.84%，同比降低0.28 個(gè)pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，工程承包/房地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率分別變化-1.49、+7.14、-2.73、+20.83 個(gè)pct，其中工程承包毛利率下滑主要是受“營改增”的影響，房地產(chǎn)開發(fā)毛利率提升主要是受公司積極開拓一二線商用及住宅項(xiàng)目的影響，裝備制造毛利率下滑主要是受鋼鐵行業(yè)調(diào)整影響，資源開發(fā)毛利率提升主要是受多晶硅及鎳價(jià)回升的影響。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率13.36%，同比下降0.49 個(gè)pct，境外業(yè)務(wù)毛利率4.07%，同比提升0.06 個(gè)pct。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為6.52%，同比基本持平；銷售凈利率2.72 %，同比提升0.44 個(gè)pct。
■經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)增加，貨幣資金余額達(dá)到5 年來最高：報(bào)告期末，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為185.59 億元，較2015 年增加20.84%，達(dá)到自2014 年以來的最好水平；投資性凈現(xiàn)金流為-31.92 億元，較2015 年流出收窄24.11 億元。公司貨幣資金余額達(dá)到448.63 億元，同比增加33%，為近5 年以來的最高值。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款同比增加9.24%，占營收比例31.67%。預(yù)收款項(xiàng)同比增加10.02%，應(yīng)付賬款同比增加19.90%，存貨同比增加5.97%。
■新簽合同增速較快，海外及PPP 項(xiàng)目成績突出，地下管廊優(yōu)勢(shì)顯著：報(bào)告期內(nèi)公司新簽合同額達(dá)5024.04 億元，同比增長25.10%，其中新簽工程合同額4560 億元（冶金占比10.04%，非冶金占比89.96%），創(chuàng)歷史新高；海外新簽合同額573.1 億元（冶金占比19.8%，非冶金占比80.2%），占新簽合同額比例11.41%，同比增長39.5%，共有工程類駐外機(jī)構(gòu)139 個(gè)，分布在51 個(gè)國家和地區(qū)。2016 年公司中標(biāo)PPP 項(xiàng)目122 個(gè)，總投資2537.85 億元，帶動(dòng)施工合同額1750.5 億元。公司積極參與地下綜合管廊、主題公園、海綿城市等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目，管廊項(xiàng)目參與規(guī)模及數(shù)量優(yōu)勢(shì)顯著：相繼成立管廊投資建設(shè)公司、管廊技術(shù)研究院及管廊建設(shè)基金等，2016 年新中標(biāo)西安市、蘭州市、深圳市等39 個(gè)地下綜合管廊PPP 和施工總承包項(xiàng)目，中標(biāo)項(xiàng)目里程508.4 公里，投資額501.32 億元；新承攬的咨詢、設(shè)計(jì)類項(xiàng)目涉及里程314.88公里；規(guī)劃類項(xiàng)目涉及995.23 平方公里。
■與五礦重組優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，后續(xù)發(fā)展空間廣闊：2015 年12 月8 日，經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，公司實(shí)際控制人中冶集團(tuán)與中國五礦實(shí)施戰(zhàn)略重組，中冶集團(tuán)整體進(jìn)入中國五礦。中冶集團(tuán)作為“冶金建設(shè)國家隊(duì)”和新中國冶金工業(yè)的奠基者，已形成世界領(lǐng)先的、在冶金工程領(lǐng)域可持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，與中國五礦強(qiáng)大的礦業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈形成了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的重組結(jié)構(gòu)。我們看好公司在實(shí)際控制人與中國五礦重組后形成新的業(yè)務(wù)生態(tài)模式及業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)力，中國五礦豐富的海外資源也將為公司擴(kuò)展“一帶一路”市場(chǎng)廣闊發(fā)展空間奠定良好的基礎(chǔ)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為7.8%、8.5%、9.6%，凈利潤增速分別為12.9%、16.9%、8.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29 、0.34、0.37 元，維持增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.80 元，相當(dāng)于2017 年20 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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