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公司凈利潤(rùn)增速快于收入增速，主要來(lái)源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和資源開(kāi)發(fā)板塊的大幅減虧。
    盈利能力保持平穩(wěn)，負(fù)債率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯
    公司2016 年整體毛利率12.84%，較去年增加0.51pct，主要系公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率（27.24%）大幅增加7.14pct 所致。凈利率2.72%，提高了0.44pct，和毛利率的變化幾乎相當(dāng)。公司費(fèi)用率微增0.04pct，主要系公司加強(qiáng)市場(chǎng)拓展后管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率微增所致。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額185.59 億元，較去年改善20.84%，我們判斷與公司加強(qiáng)收款管理及PPP 形成對(duì)公司現(xiàn)金流邊際改善有關(guān)。公司完成定增后資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，2016 年末為77.98%，同比降低1.32pct。
    非冶金業(yè)務(wù)成為工程中流砥柱，PPP 業(yè)務(wù)成績(jī)斐然
    公司2016 年新簽訂單5024 億元，YoY+25.1%。其中，新簽工程合同金額4560 億元，非冶金工程合同額占比已達(dá)到90%，非冶金工程收入在工程板塊中占比已達(dá)74.57%。經(jīng)過(guò)幾年的轉(zhuǎn)型，公司基本建設(shè)業(yè)務(wù)大幅提升，已成為工程施工的中堅(jiān)力量。公司在2016 年共中標(biāo)PPP 項(xiàng)目122 個(gè)，總投資2537.85 億元，帶動(dòng)施工合同額1750.5 億元，從行業(yè)分布情況來(lái)看，主要包括道路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)及其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綜合管廊、棚改保障房類、公建類及生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目。PPP 項(xiàng)目在2016 年確認(rèn)收入94 億元，隨著更多PPP項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工階段，PPP 項(xiàng)目的收入比重有望持續(xù)提高。
    海外訂單保障倍數(shù)高，未來(lái)增長(zhǎng)提速可期
    公司2016 年大力加強(qiáng)海外重點(diǎn)項(xiàng)目跟蹤力度，海外新簽合同額573.1 億元，YoY+39.5%，新簽海外訂單占比11.4%。公司2016 年海外收入124億元，占總營(yíng)收僅5.6%。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略深化，公司海外訂單規(guī)模和項(xiàng)目推進(jìn)速度有望提升。我們判斷公司海外收入和利潤(rùn)占比將持續(xù)提升。
    看好公司未來(lái)受益國(guó)企改革紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)
    目前五礦集團(tuán)吸收中冶集團(tuán)已通過(guò)商務(wù)部反壟斷審核，未來(lái)兩大集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組將對(duì)公司具有積極影響。行業(yè)內(nèi)中國(guó)建筑和中國(guó)交建均已在改革方面邁出步伐，公司作為冶金工程行業(yè)龍頭，疊加國(guó)改基金參與公司定增，未來(lái)公司國(guó)企改革動(dòng)作值得期待。我們預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.28/0.31/0.34 元。認(rèn)可合理價(jià)格區(qū)間為5.32-6.16 元（對(duì)應(yīng)17 年19-22倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建增速投資下滑，地產(chǎn)周期下行，國(guó)企改革不及預(yù)期。