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    冶金龍頭轉(zhuǎn)型基建，新簽合同大幅提升。公司2016 年持續(xù)向非冶金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，非冶金工程新簽合同占比已達(dá)91.5%。2016 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,412.8 億元，同降2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.6 億元，同增6.5%。2016年1-9 月累計(jì)新簽合同額2,670.8 億元，同增15.2%，其中基建同增97.3%，海外同增45.0%，增長(zhǎng)大幅超出預(yù)期。
    國(guó)企改革關(guān)鍵標(biāo)的，并入五礦后續(xù)可期。中冶并入五礦有望通過(guò)資源整合甩掉虧損包袱，進(jìn)一步優(yōu)化盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成明顯提振。
    合并后新五礦集團(tuán)定位為“金屬礦業(yè)領(lǐng)域的國(guó)有資本投資平臺(tái)”，中冶有望在投資平臺(tái)中承擔(dān)重要的技術(shù)支持角色，未來(lái)發(fā)展空間極為廣闊。
    海外業(yè)務(wù)借力五礦，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。雙方重組后將打造完整的金屬全產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，公司有望借助五礦成熟的海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)與優(yōu)秀的礦產(chǎn)資源競(jìng)爭(zhēng)能力，充分發(fā)揮自身在冶金工程方面的EPC 優(yōu)勢(shì)，與傳統(tǒng)跨國(guó)巨頭競(jìng)爭(zhēng)，中標(biāo)更多海外冶金、礦產(chǎn)建設(shè)及基建項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    六大研究院技術(shù)支撐，科研助力管廊龍頭。公司設(shè)立管廊/海綿城市/美麗鄉(xiāng)村與智慧城市/主題公園/康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)/水環(huán)境六個(gè)新興產(chǎn)業(yè)研究院，主編多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)應(yīng)用裝配式管廊/管廊機(jī)器人/VR 動(dòng)態(tài)觀測(cè)系統(tǒng)等多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)，有效提升管廊成本控制和運(yùn)營(yíng)監(jiān)控水平，具有較強(qiáng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，戰(zhàn)略重組正在進(jìn)行，有望大幅提振業(yè)績(jī)，具有較強(qiáng)吸引力。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)為58.5、72.8、84.3 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.31、0.38、0.44 元，考慮到公司近年業(yè)績(jī)持續(xù)向好，且與五礦合并后有望在基建及海外業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，給予目標(biāo)價(jià)6.51 元，對(duì)應(yīng)2016 年21 倍PE。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：與五礦合并進(jìn)展不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)