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    發(fā)達(dá)國(guó)家寵物食品行業(yè)較為成熟，國(guó)內(nèi)剛起步：2016 年全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模達(dá)764 億美元，近5 年保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)雖起步較晚但發(fā)展速度較快，2016 年國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1,220 億元，其中寵物食品市場(chǎng)規(guī)模約350 億元，同比+41.2%，過(guò)去10 年CAGR 近40%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)寵物食品行業(yè)仍將保持年均30%左右的增速，動(dòng)力主要來(lái)源于寵物數(shù)目的增加、加工類寵物食品喂養(yǎng)比例上升以及寵物消費(fèi)意識(shí)的增強(qiáng)。
    公司已積累較強(qiáng)客戶渠道資源，海外布局增強(qiáng)原料成本優(yōu)勢(shì)：渠道方面經(jīng)過(guò)多年發(fā)展， 公司已與知名寵物產(chǎn)品品牌商（ Spectrum，PetMatrix、Petsmart 等）建立了良好的合作關(guān)系。另外，公司在沃爾瑪?shù)却笮土闶鄢小櫸飳Ｙu店等零售終端渠道也在進(jìn)一步拓展當(dāng)中。原材料方面，公司通過(guò)“一帶一路”由烏茲別克斯坦供應(yīng)商采購(gòu)畜皮咬膠半成品，其生牛皮資源豐富，較好的降低了生產(chǎn)成本，同時(shí)公司在越南投資的好嚼有限公司已成為公司重要生產(chǎn)基地，為公司進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)降低成本打好基礎(chǔ)。
    募集增加產(chǎn)能，加強(qiáng)營(yíng)銷：公司公開(kāi)發(fā)行2,000 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為22.34 元/股，募集資金將用于“年產(chǎn)3,000 噸畜皮咬膠生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”、“年產(chǎn)2,500 噸植物咬膠、500 噸營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食生產(chǎn)線項(xiàng)目”以及“研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目”和“營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目能夠幫助公司打破產(chǎn)能瓶頸，提升市場(chǎng)份額，同時(shí)為打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供支持。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年收入分別為5.87 億元/7.29 億元/8.04 億元，分別同比+6.6%/24.2%/10.2%，凈利潤(rùn)分別為8,761 萬(wàn)元/1.14 億元/1.29 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.095 元/1.424 元/1.609 元。公司股票發(fā)行價(jià)格22.34 元/股，對(duì)應(yīng)17/18 年 PE 分別為20X/16X?？紤]到寵物食品行業(yè)更大的成長(zhǎng)空間，我們給予公司對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 30X的估值水平，目標(biāo)價(jià)格42.7 元。
    風(fēng)險(xiǎn)
    銷售不達(dá)預(yù)期/ /匯率大幅波動(dòng)等