>> 中信證券-科銳國際（300662）投資價值分析報告-本土人力資源服務(wù)獨角獸-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
大小： |
4005KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2016 年收入 8.68 億元/+18.54%，歸母凈利 6150 萬元/-6.51%（扣非+17.1%）。實際控制人為創(chuàng)始人、董事長高勇和副總李躍章（間接持股 21.5%，控制 47%表決權(quán)），通過北京奇特等持股平臺綁定人才（管理團隊合計持股 11.4%）。
大行業(yè)大公司，具備周期特征。CIETT 2016 年經(jīng)濟報告（基于 2014-15數(shù)據(jù)）顯示全球就業(yè)與招聘行業(yè)總規(guī)模 4504 億歐元（+8.6%），共 7190 萬人通過就業(yè)與招聘服務(wù)商進入勞動力市場。CR4 達 20.5%：德科（6%），任仕達（6%），萬寶盛華（5%），日本 Recruit Holdings（3.5%）。行業(yè)周期性特征較為顯著，龍頭公司內(nèi)生穩(wěn)健增長的同時，通過并購整合獲得超越行業(yè)增長。中國人力資源服務(wù)業(yè)市場規(guī)模 2014 年 1404 億，預(yù)計至 2020年 CAGR 17%，仍處成長初期，業(yè)內(nèi)機構(gòu)達 2.71 萬家，競爭格局高度分散。
全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，人才、管理優(yōu)勢突出。科銳作為國內(nèi)領(lǐng)先的人力資源整體解決方案供應(yīng)商，為超過 18 個行業(yè)及領(lǐng)域客戶提供中高端人才訪尋、招聘流程外包（RPO）、靈活用工及人才咨詢等整體解決方案。管理團隊在人力資源服務(wù)行業(yè)平均從業(yè)時間超過 15 年，得益于超越行業(yè)平均的薪酬水平（2016 年 13 名關(guān)鍵管理人員人均薪酬 167 萬元），流動性極小。公司與超過2000家中大型企業(yè)保持長期合作，候選人數(shù)據(jù)庫累計超過400萬條信息，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布亞太區(qū) 40 個城市，能夠精準高效匹配客戶需求。
內(nèi)生穩(wěn)健優(yōu)化、并購加速成長：公司圍繞“一體兩翼”戰(zhàn)略目標，立足中國本土，壯大成為亞太地區(qū)領(lǐng)先的人力資源整體及解方案供應(yīng)商。基于該定位，公司將繼續(xù)擴大目前的領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認為其現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長（預(yù)計 15%-20%）。與全球大型人力資源服務(wù)商的發(fā)展路徑相似，我們認為公司將依托平臺優(yōu)勢通過持續(xù)并購擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和提高盈利水平。作為業(yè)內(nèi)唯一上市平臺，資金、品牌、合規(guī)優(yōu)勢將助力整合順利推進。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟放緩、人力成本上漲過快、商譽減值、人才流動性風(fēng)險，并購整合的不確定性等。
依托平臺優(yōu)勢開拓整合空間，首次給予“增持”評級。預(yù)計公司 2017-19年全面攤薄 EPS 為 0.42/0.51/0.59 元，CAGR 19.6%。對應(yīng) 2017-19 年動態(tài) PE 為 48X、39X、34X。相比海外成熟市場 25X 估值，短期 PE 估值偏高。但考慮到行業(yè)處于成長初期，公司有望內(nèi)生外延并舉，行業(yè)快速增長疊加市場份額提升，實現(xiàn)高速增長?？紤]或有并購空間，按 2020 年行業(yè)規(guī)模 3500 億元、1%市場份額（當前份額 0.6%）預(yù)期公司收入 35 億元；基于 7%凈利潤率測得潛在盈利空間 2.5 億元；按 25X 估值估算市值空間 61億元，并按 10%折現(xiàn)當前價值 45.8 億元，給予長期目標價 25.5 元。綜合考慮指數(shù)因素及相對收益，首次給予“增持”評級。
|
|
