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公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15 億，同比大增481.61%，其中銅箔業(yè)務(wù)受益量?jī)r(jià)齊升成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要力量，全資子公司青海諾德和惠州聯(lián)合銅箔分別取得凈利潤(rùn)1.015 億元和718.75 億元，其中惠州聯(lián)合銅箔一季度停產(chǎn)技改，因而產(chǎn)能未能完全釋放。費(fèi)用方面：公司銅箔業(yè)務(wù)采用統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷(xiāo)以及精細(xì)化管理的模式后降本效果明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用率從去年的2.95%下降至1.72%。公司剝離電纜和湖州創(chuàng)亞，管理費(fèi)用同比降低32.45%，管理費(fèi)用率由原來(lái)的10.5%大幅降低至3.95%。財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然同比增加47.49%，但是費(fèi)用率由原來(lái)的8.51%降低到7.01%。
    鋰電銅箔輕薄化大勢(shì)所趨，6 微米銅箔替代帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。隨著電池企業(yè)對(duì)能量密度的要求提升，銅箔輕薄化大勢(shì)所趨。雖然國(guó)內(nèi)現(xiàn)在以8 微米銅箔為主，但是CATL、沃特瑪?shù)入姵佚堫^企業(yè)已經(jīng)率先開(kāi)始切換至6 微米，國(guó)軒、力神等也開(kāi)始小批量試驗(yàn)。
    目前公司6 微米產(chǎn)能主要通過(guò)在8 微米產(chǎn)能上技改得到，但是成品率會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上至少降低15%。而切換至6 微米對(duì)設(shè)備的精準(zhǔn)度、工藝管理有較高要求，否則產(chǎn)品的一致性和良率難以保證。目前國(guó)內(nèi)只有諾德和靈寶華鑫兩家具備量產(chǎn)能力，其中靈寶華鑫月產(chǎn)100-200噸。公司6 微米的產(chǎn)能處于爬坡過(guò)程中，預(yù)計(jì)上半年出貨量不足1000噸?，F(xiàn)在月供400 噸，年底有望達(dá)到月產(chǎn)800 噸。6 微米相比8 微米銅箔，供需格局更好，產(chǎn)品附加值更高（目前公司6 微米噸加工費(fèi)接近8 微米的兩倍），因而6 微米銅箔的替代有望給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量空間。
    預(yù)計(jì)下半年動(dòng)力電池需求大增，銅箔加工費(fèi)開(kāi)啟新一輪提價(jià)。上半年動(dòng)力電池裝車(chē)量預(yù)計(jì)7Gwh 左右，電池廠出現(xiàn)分化，部分電池企業(yè)開(kāi)工率并不旺，因而上游銅箔也沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的提價(jià)。但是，客車(chē)和專(zhuān)用車(chē)下半年開(kāi)啟放量將顯著拉動(dòng)電池需求量。特別是，車(chē)企四季度產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比三季度增加，那么三季度電池廠除了滿足當(dāng)季的需求，也會(huì)為四季度備貨。因而我們預(yù)計(jì)隨著電池廠的開(kāi)工率提升，公司的訂單更加飽滿，公司的銅箔噸加工費(fèi)近期已經(jīng)提漲5000 元。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.55 元，0.65 元，0.78 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29 倍，24 倍，20 倍，鋰電銅箔目前處于供不應(yīng)求格局，我們持續(xù)看好公司在鋰電銅箔行業(yè)的龍頭地位，下半年在6 微米產(chǎn)品占比提升、產(chǎn)品價(jià)格全面調(diào)漲以及出貨量環(huán)比繼續(xù)大增的情況下，全年業(yè)績(jī)有望同比大增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，鋰電銅箔漲價(jià)不達(dá)預(yù)期。