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公司公告，擬推出員工股權(quán)激勵計(jì)劃，授予價(jià)為12.81元/股，分三期按20%/40%/40%解鎖，考核目標(biāo)為2017/2018/2019 年凈利潤不低于2.75/3.60/4.70 億元，對應(yīng)凈利潤增速分別達(dá)16.5%/30.9%/30.6%；靚麗的業(yè)績考核目標(biāo)，彰顯了公司對于未來發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，經(jīng)過多年打磨成長，公司已逐漸形成多品牌駕馭能力，一體化供應(yīng)鏈管理體系為多品牌發(fā)展提供強(qiáng)有力支撐，公司望以此次股權(quán)激勵為新的起點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)品牌集團(tuán)的跨越發(fā)展。
    主品牌玖姿：穩(wěn)健增長，夯實(shí)根基。玖姿是國內(nèi)高端女裝領(lǐng)導(dǎo)品牌，在大型零售渠道高端女裝中排名第三。近年來，玖姿持續(xù)優(yōu)化品牌運(yùn)營能力，形成多方面競爭優(yōu)勢：1. 有效控制庫存，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)70%訂貨+30%追單模型，對渠道庫存進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，同時(shí)允許加盟商退換部分貨品；2. 對現(xiàn)有生產(chǎn)基地進(jìn)行產(chǎn)能升級，提高自產(chǎn)能力，以縮短產(chǎn)品周期、加快市場響應(yīng)速度；3. 形成加盟/直營/電商/五季（庫存消化）多渠道協(xié)同的終端零售網(wǎng)絡(luò)。玖姿已經(jīng)走出2015-2 016年的調(diào)整周期，未來將繼續(xù)提升已有門店銷售能力、并向二三線市場拓張下沉，預(yù)計(jì)保持每年30-40 家凈開店速度，實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)復(fù)合增長。
    新品牌差異化定位，逐漸成長提升業(yè)績。（1）尹默定位高端、具備設(shè)計(jì)師品牌氣質(zhì)，零售表現(xiàn)出眾（店效超400 萬元），2017Q1 擁有門店84 家、仍有翻倍擴(kuò)張空間；隨著定位逐步清晰，未來可從服裝向飾品/鞋履/箱包等品類延伸，預(yù)計(jì)保持15%-20%復(fù)合增長。（2）斐娜晨秉承玩味精致理念，契合當(dāng)下消費(fèi)升級需求，深受渠道歡迎；未來品牌團(tuán)隊(duì)遷至上海，有望吸收更多優(yōu)秀人才、提升品牌曝光度，并向童裝、男裝等品類延伸，預(yù)計(jì)復(fù)合增速約40%-50%。（3）摩薩克重新調(diào)整品牌定位，未來將成為較玖姿具備性價(jià)比優(yōu)勢、法式風(fēng)格的中高端女裝品牌，新風(fēng)格產(chǎn)品門店2018 年正式推出，將借助玖姿已有分銷渠道優(yōu)勢快速擴(kuò)張。2017 年為品牌調(diào)整規(guī)劃階段，2018 年起快速開店（預(yù)計(jì)70~80家），有望實(shí)現(xiàn)快速增長。（4）安正男裝定位高端，逐步成熟釋放業(yè)績，預(yù)計(jì)未來將實(shí)現(xiàn)約20%復(fù)合增長?？紤]到男裝團(tuán)隊(duì)出色的品牌管理運(yùn)作能力，期待公司未來外延發(fā)力男裝品類，豐富公司品牌調(diào)性。
    2017H1 開局良好，預(yù)計(jì)玖姿回暖、斐娜晨高增長。經(jīng)過我們跟蹤分析判斷，預(yù)計(jì)公司2017H1 收入望實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，其中玖姿/尹默/斐娜晨/安正男裝終端零售分別實(shí)現(xiàn)約高單位數(shù)/20%左右/70%+/20%左右增長；考慮到部分新品牌尚處培育期、摩薩克等庫存調(diào)整，預(yù)計(jì)凈利潤增速低于收入。展望全年，玖姿下半年旺季有望提速；尹默/斐娜晨/安正男裝望延續(xù)上半年表現(xiàn)，摩薩克因?yàn)檎{(diào)整全年低速增長。此外公司參與認(rèn)購沨行愿景基金5%份額，提升資金使用效率的同時(shí)為未來可能的外延發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；多品牌運(yùn)作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。登陸資本市場之后，公司專注時(shí)尚主業(yè)，不斷提升品牌運(yùn)營能力和內(nèi)部管理效率。跟據(jù)公司各品牌跟蹤并結(jié)合股權(quán)激勵目標(biāo)，上調(diào)2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測至1.01/1.28/1.66 元（原預(yù)測1.01/1.21/1.52元）。公司股價(jià)23.90 元，對應(yīng)2017/2018 估值PE25/19 倍?？春霉疚磥矶嗥放瓢l(fā)展帶來的靚麗內(nèi)生增長；同時(shí)期待其借助資本市場平臺優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。上調(diào)評級至“買入”，目標(biāo)價(jià)32 元、對應(yīng)2018 年25 倍PE。