>> 招商證券-皮阿諾（002853）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，櫥衣并進(jìn)帶動(dòng)銷售高增長(zhǎng)-170805
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
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評(píng)論：
1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，雙品類發(fā)力共促收入高增長(zhǎng)
上半年公司櫥柜、衣柜收入分別增長(zhǎng)40.9%、89.5%，衣柜業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步升至21.05%。分渠道來(lái)看，經(jīng)銷渠道我們估計(jì)上半年公司新增門(mén)店數(shù)超過(guò)100家，維持全年凈增200家的擴(kuò)張節(jié)奏；工程渠道今年快速放量，銷售占比由16年的13%迅速升至20%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)快速發(fā)展趨勢(shì)有望延續(xù)。為應(yīng)對(duì)去年以來(lái)的原材料價(jià)格上漲，2月公司對(duì)櫥柜、衣柜分別提價(jià)4%、3%，已基本消化成本壓力。同時(shí)，上半年公司預(yù)收賬款余額達(dá)歷史最高水平，預(yù)示未來(lái)訂單情況向好，管理層預(yù)計(jì)1-9月歸母凈利增長(zhǎng)區(qū)間為40%~80%。
2、渠道、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累毛利率，費(fèi)用控制持續(xù)優(yōu)化
自2016 年公司對(duì)上海地區(qū)直營(yíng)門(mén)店轉(zhuǎn)為經(jīng)銷模式以來(lái)，今年持續(xù)加強(qiáng)對(duì)直營(yíng)門(mén)店的戰(zhàn)略性調(diào)整；同時(shí)衣柜業(yè)務(wù)低基數(shù)高增長(zhǎng)，盈利能力有所波動(dòng)，拖累公司整體毛利率上半年同比下降2.6pct。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著公司衣柜業(yè)務(wù)逐步成熟，以及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率仍有提升空間。
另一方面，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制，上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降3.71pct、1.74pct、0.71pct，使凈利率水平同比提升3.64pct至11.03%。2Q單季來(lái)看，收入、歸母凈利分別增長(zhǎng)47.7%、35.0%。
3、多渠道擴(kuò)張、全屋戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)
目前，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋了國(guó)內(nèi)大部分四線及以上城市，形成了以經(jīng)銷為主，大宗為輔的銷售模式，未來(lái)在鞏固現(xiàn)有渠道的同時(shí)，將積極拓展電商、互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，帶動(dòng)整體規(guī)模再上臺(tái)階。同時(shí)，秉持“科學(xué)藝術(shù)家居”的設(shè)計(jì)理念，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，推出廚電以及衣柜相關(guān)配套產(chǎn)品，探索智能家居，全面推進(jìn)全屋定制。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017~2019年EPS分別為1.83、2.52、3.46元，凈利同比分別增長(zhǎng)30%、37%、37%，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。
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