>> 上海證券-回天新材（300041）膠粘劑業(yè)務拓展順利，銷售額略超預期-170808
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2017/8/8 |
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作者： |
邵銳 |
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公司各類膠粘劑產品銷售收入較上年同期增長42.07%，其中有機硅膠、聚氨酯膠同比增速分別為 38.93%和59.92%，；太陽能背膜作為公司2011 年研發(fā)的新產品，在光伏市場具有較好的反響，其中2014-2016 年及2017年上半年的銷量分別為284.42 萬、646.33 萬、1188.68 萬和691.94 萬平米，占主營業(yè)務收入例分別為8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。
原材料漲價削弱利潤增速，最壞時期已經(jīng)度過
受上游原材料漲價影響，公司2017 年上半年毛利率出現(xiàn)大幅下滑，有機硅膠毛利率為26.62%，下降10.57 個百分點，聚氨酯膠毛利率為29.18%，下降6.97 個百分點，非膠類產品毛利率20.53%，下降6.74 個百分點。公司營業(yè)成本上漲46.19%，高于營業(yè)收入的30.44%增速。我們認為目前行業(yè)處于價格傳導不順階段，已是最壞時期，但公司業(yè)務拓展順利，在行業(yè)艱難時間仍然能夠維持可觀的增速，未來將更加值得期待。
膠粘劑行業(yè)小而散，行業(yè)龍頭提升空間可觀
膠粘劑由于下游應用廣泛、種類繁多，使得生產企業(yè)難以覆蓋全部產品，多數(shù)以一類或幾類產品為主，因此整個行業(yè)的集中度較低。國際巨頭的體量優(yōu)勢明顯，以漢高、道康寧為首的膠粘劑巨頭銷售收入數(shù)十倍于國內龍頭，但隨著近年來國內龍頭技術提升及價格優(yōu)勢體現(xiàn)，企業(yè)核心產品競爭力逐步提升，有助于搶占市場增量和進口產品存量，目前國內龍頭市占率均不足1%，成長空間巨大。
客戶拓展全面開花，銷售高增速仍將持續(xù)
汽車制造領域, 宇通、歐輝、中通、金龍、安凱客車、日產、眾泰乘用車等已有客戶供貨份額進一步提升，新客戶開發(fā)進展順利，乘用車國產、合資品牌穩(wěn)步推進，為后續(xù)持續(xù)貢獻增量做好儲備；軌交領域步入發(fā)展快車道，有效整合資源，合資成立湖北南北車新材料有限公司，專門從事軌道交通用膠等相關產品生產及銷售業(yè)務, 同時多項產品中標中車集團主機廠訂單，六大主機廠中四家已穩(wěn)定供貨，一家進入產品全面測試階段; 汽車維修領域，銷售網(wǎng)絡結構和產品結構持續(xù)優(yōu)化調整，聚焦重點客戶，前十家經(jīng)銷商上半年銷售額大幅增長；電子電器LED 用膠領域的直供大客戶占比明顯提高，電源、照明、顯示屏、電器、UV 膠等細分行業(yè)產生較大增量; 新能源電池用膠領域銷售收入成倍增長；新能源領域，銷售收入保持穩(wěn)定增長，光伏用膠重點客戶、重點產品銷售額持續(xù)增加，公司自產氟膜占比顯著提高，替代進口加速; 軟包裝膠領域，積極調整市場營銷策略，大客戶數(shù)量遞增，高附加值產品銷售占比提升，銷售額快速增長；高端建筑用膠領域，在幕墻玻璃深加工行業(yè)的膠粘劑銷售量和品牌知名度進一步提高，裝配式建筑MS 膠已實現(xiàn)多個裝配式建筑工程案例供貨。
盈利預測與估值
基于上半年營收增速略超預期，我們上調對公司的業(yè)績預測，公司2017、2018、2019 年營業(yè)收入分別為14.03 億、16.34 億元和18.18億元，增速分別為24.01%、16.46%和11.22%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.24 億、1.60 億和1.86 億元，增速分別為27.54%、29.13%和16.54%；全面攤薄每股EPS 分別為0.31、0.40 和0.47 元，對應PE為44.4、34.4 和29.5 倍，未來六個月內，維持 “增持”評級。
風險提示
業(yè)務拓展不及預期；建筑、新能源等行業(yè)政策出現(xiàn)變化。
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