>> 東吳證券-杰瑞股份（002353）新接訂單大增，回暖曙光初現(xiàn)-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳顯帆 |
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稀釋每股收益0.03 元/股。
投資要點
轉(zhuǎn)型陣痛，凈利率下滑，2017H1 扣非微利：
2017H1，公司整體毛利率22.91%，同比-6.74pct，下降的主要原因是上年末儲存訂單的毛利率稍差。凈利率2.47%，較2016H1 下滑5.55pct，除卻毛利率較低，公司新型訂單和收入較少，導(dǎo)致公司銷售費用、管理費用保持高位也是重要原因。其中，銷售費用率9.08%，同比+0.69pct，管理費用率12.02%，同比-1.46%，主要系工資支出減少所致。此外，財務(wù)費用率1.78%，同比+6.27pct，主要系匯兌損失增大所致，受美元波動影響，公司2016 年上半年匯兌凈收益4881 萬元，2017 年上半年匯兌凈虧損1834萬元。此外，公司收到2701 萬元政府補助，較2016 年上半年1144 萬元大幅提升，總之，公司上半年取得3036.6 萬元凈利潤，同比減少71.68%。扣非歸母凈利891.5 萬元，同比減少91.14%。公司仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期。
營收多點開花，新簽訂單同比大幅增長43.96%
上半年營業(yè)收入多點開花，彌補了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。分行業(yè)而言，2017H1 油田服務(wù)及設(shè)備板塊共實現(xiàn)營收10.7 億元，同比-5.18%，油田工程及設(shè)備行業(yè)營收2.32 億元，同比+10.43%。分產(chǎn)品而言，營收同比增長的板塊由油田技術(shù)服務(wù)（+47%）、環(huán)保服務(wù)及設(shè)備（+469%）、油田開發(fā)服務(wù)（+133%）、油田工程服務(wù)（+41%）等，鉆完井設(shè)備（-45%）、維修改造及配件銷售（-11.6%）等產(chǎn)品收入有所下滑。需要強(qiáng)調(diào)的是，2017H1，公司共取得新訂單20.27 億元（不含增值稅），而上年同期為14.08 億元，同比增長42.96%。鉆完井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊均有所斬獲。訂單大幅增加，體現(xiàn)公司經(jīng)營整體向好，拐點已經(jīng)得到確認(rèn)。
海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)，公司優(yōu)質(zhì)大型訂單下半年有望落地
公司是領(lǐng)先的油田服務(wù)和設(shè)備提供商，在海外有6 大區(qū)，20 個分支機(jī)構(gòu)，8 大研發(fā)基地，產(chǎn)品銷往60 余國家和地區(qū)，2017H1 公司海外收入占比54.84%。國際油服行業(yè)景氣度對公司有決定性影響，目前油服市場相比于2016 年油服市場的一片蕭條有所回暖，下半年俄羅斯、印度等地優(yōu)質(zhì)油服設(shè)備訂單有望落地，提振公司業(yè)績。此外，公司于2017 年7 月25日收到肯尼亞井口式地?zé)岚l(fā)電廠9451 萬美金中標(biāo)合同，其他海外大型BOT項目也仍在積極推進(jìn)。
原油供需逐漸改善，中長期看好油價回暖
供給端，一方面，OPEC 持續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，但OEPC 原油發(fā)貨量降幅低于減產(chǎn)幅度，另一方面，頁巖油投資產(chǎn)出周期短，技術(shù)進(jìn)步帶來頁巖油成本降低，我們判斷頁巖油產(chǎn)量仍將穩(wěn)健增長。因此，我們認(rèn)為油價在短期內(nèi)仍將承壓。中期而言，以道達(dá)爾、殼牌為首的全球石油巨頭2016 年資本開支較2014 年大幅降低38%，國內(nèi)“三桶油”2016 年資本開支較2014年下滑8%，由于傳統(tǒng)原油開采周期約3-5 年時間，2015 年以來資本開支的降低導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口將會在2018 年后得以體現(xiàn)。中長期看好油價回暖。
盈利預(yù)測與投資建議
公司為我國油氣設(shè)備制造領(lǐng)域龍頭，在油價低迷時期，公司大力開拓海外市場，同時向油氣一體化工程技術(shù)解決方案提供商轉(zhuǎn)型，預(yù)計公司2017-2018年EPS 0.19/0.27/0.53元，對應(yīng)PE 78/55/28X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
油價復(fù)蘇不及預(yù)期、業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。
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