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上半年公司營收同比增加6.73%，增速雖然一般，但由于下游鋼鐵（占比65%）、水泥（占比15%）等行業(yè)景氣度上升，鋼鐵材料事業(yè)部的銷售價格趨勢和回款質量均取得了明顯的改善，毛利率由去年同期的30.16%提升至32.29%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同增28.08%。由于匯兌損失，財務費用率由1.17%提升到3.33%，帶動期間費用率提升2.65pct 至24.4%，匯兌損失抵消了毛利率提升帶來的收益，本期凈利率由4.69%略升至4.88%。
    上游資源供給收縮，產品提價預期強烈，積極布局上游資源礦產。二季度以來，遼寧實施礦山炸藥開采管制，環(huán)保治理不斷加碼，多數(shù)中小鎂砂企業(yè)處于關停半關停狀態(tài)，受此影響鎂砂產量下降，價格大幅上漲，中檔鎂砂價格漲幅超過200%，鎂質原料的市場緊缺情況目前尚未得到緩解，公司的鎂質原料庫存量不能保證全部客戶未來2 個月的產品供應，持續(xù)向下游客戶轉嫁成本上升的壓力勢在必行。為更有效控制上游資源，子公司琳麗礦業(yè)與海城國資委等簽署協(xié)議開發(fā)菱鎂礦，對菱鎂礦統(tǒng)一規(guī)劃、開采與定價，由于遼寧菱鎂礦儲量占全國85%左右，此舉或推動菱鎂供給端整合；公司公告擬增資新疆秦翔，有助于進一步增強對于新疆哈勒哈特菱鎂礦的控制。
    行業(yè)供需格局望改善，盈利更具潛力。今年耐材行業(yè)環(huán)保整治力度空前，主要產地遼寧、河南等地多個中小企業(yè)關停，疊加整體承包制推廣助力，小產能得以快速出清，行業(yè)供給改善；隨著鋼鐵行業(yè)排污許可證核發(fā)以及采暖季限產等工作的進行，下半年鋼鐵行業(yè)高景氣度望繼續(xù)維持，當前電弧爐煉鋼（單噸耐材消耗較轉爐高）逐步替代轉爐煉鋼料將增加耐材需求。供需關系持續(xù)改善，在去年充分計提商譽減值準備的背景下，公司業(yè)績有望繼續(xù)改善。
    財務預測與估值：我們預測公司2017-2019 年營收為26.58、30.49、34.15億元，歸母凈利潤分別為1.91、2.50、3.46 億元，EPS 0.21、0.28、0.39元，對應PE 分別為33X、25X、18X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風險提示：上游材料價格漲幅過大，鋼鐵行業(yè)景氣度下降。