>> 中信建投-濮耐股份（002225）毛利率有所提升，未來可期供給側(cè)改革耐材龍頭受益-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
大?。?/td>
| 433KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王愫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2016 年以來，下游鋼鐵、水泥等行業(yè)在“去產(chǎn)能”、“去庫存”以及環(huán)保治理等壓力下出現(xiàn)了限產(chǎn)、減產(chǎn)的普遍現(xiàn)象，客觀上減少了對耐火材料的需求，使得公司業(yè)績承壓。在這樣的大背景下，公司實現(xiàn)營業(yè)收入115,191.07 萬元，較上年同期減少22.14%；營業(yè)成本為80,445.26 萬元，較上年同期減少22.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,017.21 萬元，較上年同期減少48.68%。同時，上半年鋼材價格雖有顯著提升，但由于鋼企議價能力強，并未傳導到上游耐材的供應(yīng)價格上。
因此公司順勢而為，采取了較為謹慎的市場策略。隨著本輪去產(chǎn)能浪潮的深入，上游耐材行業(yè)也面臨著殘酷的洗牌和整合，而以濮耐股份為代表的耐材行業(yè)龍頭企業(yè)有望最終受益。
2. 以穩(wěn)為進，嚴控成本。公司毛利率為30.5%，較去年同期提升0.3%，并且最近幾個報告期內(nèi)維持在30%附近的水平，說明公司直接生產(chǎn)成本較為穩(wěn)定；同時，從公司期間費用率的表現(xiàn)來看，在2015 年四季度達到22.5%的高點之后，公司的期間費用率已經(jīng)開始有所降低，主要得益于公司在銷售政策方面的謹慎把控，降低行業(yè)蕭條時期的不必要開支；另外，公司的凈利率已經(jīng)從2015年四季度的低點3.2%回升到本報告期的4.7%，盈利狀況已經(jīng)有所改善，今后隨著下游行業(yè)的逐步回暖和耐材行業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，公司的經(jīng)營有望得到進一步的改善。
3.行業(yè)供需弱改善，龍頭終將露笑顏。供給端而言，耐火材料行業(yè)較低的行業(yè)集中度有望得到改觀，當下行業(yè)前60家耐火制品生產(chǎn)企業(yè)銷售收入只占全國耐火制品年銷售收入的30%左右，與之相對應(yīng)的是下游鋼鐵、水泥等行業(yè)相對較高的行業(yè)集中度，具有較強的話語權(quán)、議價權(quán)，并且目前耐火材料產(chǎn)品已經(jīng)進入到技術(shù)含量高、附加值高的高端耐材制品的產(chǎn)能全面過剩階段，行業(yè)盈利水平不斷下降，在目前的市場環(huán)境下，必將有部分企業(yè)因為虧損而難以為繼，將會出現(xiàn)行業(yè)企業(yè)的資源整合，公司近年來公司通過持續(xù)并購擴大經(jīng)營規(guī)模，收購鄭州華威、匯特等企業(yè)，未來有望進一步提升市場地位；需求端而言，鋼鐵、水泥、玻璃等主要下游行業(yè)十三五期間減量發(fā)展已成定局，經(jīng)相關(guān)專家預(yù)測，粗鋼產(chǎn)量到2020年將由現(xiàn)在的8億多噸/年下降到7.0億噸/年左右。據(jù)此測算，日常生產(chǎn)消耗用耐火材料需求量將逐步減少300萬噸左右。預(yù)計到十三五末，全國耐火材料產(chǎn)量將降至約2000萬噸（含出口量約200萬噸）。在下游行業(yè)產(chǎn)量同比下滑與耐火材料產(chǎn)品技術(shù)提升的相互作用下，下游行業(yè)對耐火材料的需求量將會逐步降低，沒有顯著增量的需求端同樣會倒逼耐材行業(yè)進行資源整合。綜合來看，資源豐富、管理到位、技術(shù)先進濮耐股份在未來行業(yè)的大洗牌中終將受益。
4.盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2016年和2017年營業(yè)收入24億元、28.8億元，同比增長-14.09%、20%；歸屬于母公司的凈利潤1.36億元、1.75億元；EPS為0.15元、0.20元。維持"增持"評級。
|
|
