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我們看好公司未來(lái)在行業(yè)整合、環(huán)保耐材及新材料領(lǐng)域的發(fā)展，下調(diào)2015-16 年EPS預(yù)測(cè)至0.28、0.39 元（下調(diào)0.05、0.07 元，不考慮并購(gòu)項(xiàng)目），根據(jù)可比公司估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.80 元，對(duì)應(yīng)2015 年35 倍PE。
    耐材行業(yè)已步入變革期，毛利率創(chuàng)歷史新高。受益整包模式提升及原材料價(jià)格的下跌2014 年公司毛利率同比提升1.59%至30.62%，創(chuàng)下歷史最好水平。雖然整包模式提升導(dǎo)致下游企業(yè)賬期延長(zhǎng)，公司2014 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比略有下降由2.28 次至1.84 次，我們認(rèn)為由于整包企業(yè)均為優(yōu)質(zhì)大型鋼企，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。
    或?qū)缪菪袠I(yè)的整合者，2015 年雨山、匯特接力：2013Q4 并表的華威14 年貢獻(xiàn)營(yíng)收3.69 億，利潤(rùn)4845 萬(wàn)元，是助力公司營(yíng)收利潤(rùn)擴(kuò)大的最主要推動(dòng)力。我們認(rèn)為2015 年隨著雨山及匯特的正式并表，公司盈利有望再上臺(tái)階。鋼鐵微利時(shí)代，倒逼耐材行業(yè)洗牌，參考成熟歐美日耐材市場(chǎng)（寡頭競(jìng)爭(zhēng)），我們認(rèn)為公司作為中國(guó)耐火材料龍頭企業(yè)，持續(xù)的收購(gòu)兼并將是大勢(shì)所趨，公司規(guī)模有望快速成長(zhǎng)。
    新材料高純微晶菱鎂礦打開(kāi)發(fā)展的想象空間：公司大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)西藏菱鎂礦的先行投資，公司擁有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。根據(jù)規(guī)劃，后續(xù)將進(jìn)行高純鎂砂、單晶氧化鎂及電工級(jí)氧化鎂的深加工，涉足環(huán)保、光電、航空等前沿領(lǐng)域，未來(lái)將開(kāi)辟公司新的發(fā)展空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵產(chǎn)量大幅下行，西藏采礦權(quán)延遲獲批。