>> 太平洋證券-江豐電子（300666）高純?yōu)R射靶材龍頭，國產(chǎn)替代推動(dòng)市占率提升-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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作者： |
劉翔 |
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國產(chǎn)替代加速，推動(dòng)公司業(yè)績表現(xiàn)：近年來，得益于半導(dǎo)體，平板顯示等下游市場向大陸轉(zhuǎn)移的確定性趨勢，國內(nèi)靶材市場需求增速較快，2015 年國內(nèi)高純?yōu)R射靶材的市場規(guī)模約153.5 億人民幣，其江豐電子的市占率為1.87%，有較大的提升空間。同時(shí)，2018 年底，國家將終止對(duì)進(jìn)口靶材的免稅優(yōu)惠政策，靶材的關(guān)稅在5-8%左右。伴隨著各大廠商對(duì)原材料成本進(jìn)一步要求，江豐電子的競爭優(yōu)勢會(huì)不斷凸顯。
晶圓廠認(rèn)證周期不斷提速，公司業(yè)績有望加速釋放：江豐電子前期在突破臺(tái)積電等廠商的時(shí)候，客戶會(huì)持續(xù)多年來考察公司業(yè)務(wù)情況，5-8年之后才會(huì)給樣品訂單，耗時(shí)極久。而現(xiàn)在江豐電子已經(jīng)獲得業(yè)內(nèi)客戶的廣泛認(rèn)可，所以不再需要長期的營銷突破的過程。目前從新產(chǎn)品開發(fā)到實(shí)現(xiàn)大批量供貨，整個(gè)過程一般需要2-3 年時(shí)間。其中客戶認(rèn)證需要1-2年。伴隨著近年來晶圓廠的建設(shè)加速，公司已進(jìn)入多家廠商建廠初期的評(píng)價(jià)體系，有望進(jìn)一步縮短認(rèn)證周期。
LCD 靶材和復(fù)合材料雙翼齊飛，沖擊全新市場：相比半導(dǎo)體領(lǐng)域，LCD的靶材市場規(guī)模更大，2015 年國內(nèi)的LCD 靶材市場就已達(dá)到了69.3 億。同時(shí)，由于LCD 廠商的成本壓力較大，所以對(duì)材料國產(chǎn)化存在迫切需求。目前公司的鋁靶產(chǎn)品剛剛開始在LCD 客戶處放量，而募投項(xiàng)目中的鉬靶項(xiàng)目則會(huì)為公司在LCD 靶材領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的驅(qū)動(dòng)力。另一方面，公司的LCD 碳纖維復(fù)合材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)也會(huì)伴隨著LCD 面板廠的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)而穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)外知名的半導(dǎo)體、平板顯示及太陽能電池制造企業(yè)處形成銷售，后續(xù)市占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司業(yè)績的長期發(fā)展。預(yù)估公司2017-2019 年的EPS 為0.33/0.44/0.68 元，對(duì)應(yīng)PE 為86.24/63.94/42.12。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1） 下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品認(rèn)證速度不及預(yù)期；
2） 市場競爭激烈，公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；
3） 募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
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