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    投資建議：公司16、17E PB 1.00X/0.89X（股份行1.02X/0.93X）；PE 8.07X/7.89X（股份行6.96X/7.01X）；公司投資邏輯很順：依靠平安集團(tuán)轉(zhuǎn)型零售，估值遠(yuǎn)低于未來目標(biāo)招行；而且公司動力很強(qiáng)。不足是公司基本面目前還一般，轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，也需要驗(yàn)證。投資平安銀行，就是在未來與現(xiàn)在中選擇以及權(quán)衡，核心還是要觀察公司轉(zhuǎn)型的力度與成效。詳細(xì)內(nèi)容見我們之前報(bào)告《平安銀行轉(zhuǎn)型零售，如何評估？》。
    報(bào)表初覽：1Q17、1H17 營收、撥備前利潤、歸母凈利潤分別同增：0.7%/17.6%/2.1%、-1.3%/11.1%/2.1%。利潤增速平穩(wěn)，成本節(jié)約推動業(yè)績增長、撥備計(jì)提力度較大。
    息差環(huán)比下降8bp，但呈收窄趨勢：1Q17、1H17 凈息差分別為2.53%、2.45%，環(huán)比變動-22bp、-8bp。從資產(chǎn)負(fù)債端解構(gòu)，主要是資金成本上升拉低息差，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比上升10bp、生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升2bp；其中負(fù)債端主要是個(gè)人定期（估計(jì)受理財(cái)分流影響）、發(fā)債、同業(yè)環(huán)比提升21、20、15bp；資產(chǎn)端債券投資、同業(yè)資產(chǎn)收益市場利率上升環(huán)比提升2、12bp；但貸款議價(jià)能力并未提升，環(huán)比下降6bp。
    生息資產(chǎn)規(guī)模增速平穩(wěn)，資產(chǎn)端零售轉(zhuǎn)型發(fā)力明顯：1Q17、1H17 生息資產(chǎn)同比增長11.2%、10.3%；個(gè)貸同增31.4%、43.9%，2 季度個(gè)貸占比總貸款41.2%，較1 季度提升3.4%；2 季度個(gè)貸發(fā)力明顯，細(xì)項(xiàng)拆解可知住房按揭、消費(fèi)及經(jīng)營（含汽融）、新一貸等消費(fèi)貸較1 季度增速提高較多，1Q17、1H17 分別同增：130%/151%、6%/13%、58%/91%。
    其它資產(chǎn)負(fù)債情況：對公占比下降，存款占比下降。1）對公增速放慢，1Q171、H17 分別同增17.8%、4%，占比總貸款下降3.3 個(gè)百分點(diǎn)；從行業(yè)投向上看，投放較多的依舊是制造業(yè)（輕工業(yè)）、房地產(chǎn)、商業(yè)、社服，占比總貸款分別為11%、10%、9%、10%；增速上看，力度加大的行業(yè)有交運(yùn)、電力社服等基建類，同比增長41%、37%、31%；貸款收縮的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、商業(yè)，同比負(fù)向增長22%、8%；2）債券投資增速平穩(wěn)，1Q171、H17 分別同增12.4%、9.7%，占比高的依舊為持有至到期（以政府債券為主，占比持有至到期61%）、應(yīng)收款項(xiàng)類投資（資管計(jì)劃占比應(yīng)收71%），分別為37%、56%；3）存款增速放慢、占比有所下滑（保證金減少較多），較年初下降4 個(gè)百分點(diǎn)；定活期上看，定期占比較年初提升6.4%（與付息率提高有關(guān)）、活期占比下降2.9%；公私上看，對公、對私存款占比均較年初提升1.2%、2.3%；4）同業(yè)負(fù)債保持高增速，1Q171、H17 分別同增58%、76%，較1 季度增加較多的為向央行借款、賣出回購，環(huán)比增長238%、298%。
    中收情況：零售推動增長。1）銀行卡手續(xù)費(fèi)收入高增長拉動凈手續(xù)費(fèi)正向同比增長4.6%，其他業(yè)務(wù)或受對公支撐力度減小、同業(yè)整頓影響均為負(fù)向增長，占比較高的銀行卡（43%）、理財(cái)（13%）、咨詢顧問（10%）、資產(chǎn)托管（11%），分別同比增長35%、-7.5%、-14.9%、-3.1%；年初銀行卡（40%）、理財(cái)（15%）、咨詢顧問（13%）、資產(chǎn)托管（9%），同比增長35%、41%、-25%、-6%；2）其他非利息凈收入 9.64 億元，同比降幅 54.64%，主要因票據(jù)轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益等減少。
    資產(chǎn)質(zhì)量仍有待觀察：1）不良持續(xù)暴露，加回核銷不良凈生成環(huán)比增加27bp、不良率環(huán)比提升2bp，不良核銷轉(zhuǎn)出率147.2%，環(huán)比增加16.66%；2）未來不良形成仍有壓力，關(guān)注類占比總貸款4.14%、環(huán)比增加2bp，關(guān)注+不良占比總貸款環(huán)比增加4bp；逾期比例比年初上漲22bp。3）與年初比，對不良的認(rèn)定趨嚴(yán)，逾期90 天占比不良為154.09%、下降3.61%；4）存量撥備對不良的覆蓋率環(huán)比下降2%至161.32%，撥貸比2.84%，與一季度持平。
    資本還是有些壓力。1、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速：H17 同比增長15%，環(huán)比增長3.4%，2、資本的情況：1H17 核心資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.13%、9.05%、11.23%，較1 季度減小15、18、25bp；平安銀行7.28 公布260 億可轉(zhuǎn)債預(yù)案，預(yù)計(jì)于18 年能夠轉(zhuǎn)股補(bǔ)充核心一級資本，按風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)12%的增速預(yù)測，17、18、19 年核心資本充足率分別為8.13%、8.57%、8.88%；資本充足率為10.96%、11.1%、11.14%，資本補(bǔ)充仍有一定壓力。
    前十大股東變動情況：證金增持7286 萬股，較1 季度持股比例提升0.43%至3.22%；中歐基金-農(nóng)業(yè)銀行-中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃則新進(jìn)前十大股東名單，持股6373 萬股，占比總股本0.37%；深圳中電投資股份有限公司減持520萬股，較1 季度持股比例下降0.03%至1.08%。2 季度前十大股東總持股比例65.23%，較1 季度提升0.07%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。