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我們認(rèn)為上游原材料漲價(jià)是公司業(yè)績(jī)承壓的主要原因，后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)允芴馗邏河唵沃?，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.00 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中報(bào)盈利下滑35.33%略低于預(yù)期：公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.13億元，同增17.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50 億元，同減35.33%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.26 元。其中2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.40 億元，同增12.14%，環(huán)增79.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.48 億元，同減43.51%，環(huán)比增長(zhǎng)140.78%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.18 元。
    毛利率持續(xù)承壓，費(fèi)控表現(xiàn)良好：由于毛利率相對(duì)較低的配網(wǎng)等新業(yè)務(wù)去年下半年并表以及原材料價(jià)格上漲等原因，公司17 年上半年毛利率同比下滑10.26 個(gè)百分點(diǎn)至21.30%，相比1 季度降低1.40 個(gè)百分點(diǎn)，保持了2017 年以來(lái)的較低水平。公司上半年期間費(fèi)用率為10.03%，同比降低1.76個(gè)百分點(diǎn)，相比1 季度降低3.03 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)控表現(xiàn)良好。
    原材料漲價(jià)及回款減少拖累現(xiàn)金流：出于金屬原材料漲價(jià)等原因，公司上半年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金總額為30.00 億元，同比增長(zhǎng)4.58億元，加之銷(xiāo)售回款減少6.66 億元等因素，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出量由去年同期的2.41 億元擴(kuò)大至15.12 億元。
    特高壓訂單仍為業(yè)績(jī)支撐：根據(jù)此前中標(biāo)情況，我們預(yù)計(jì)公司特高壓GIS產(chǎn)品年內(nèi)將有約35 個(gè)間隔交貨，同比增長(zhǎng)13%。另外新產(chǎn)品特高壓GIL（單間隔價(jià)格約為4 億元）此前中標(biāo)國(guó)網(wǎng)項(xiàng)目，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    特高壓審批及招標(biāo)慢于預(yù)期，中低壓及國(guó)際業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)低于預(yù)期。
    估值
    在當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.92、1.04、1.15 元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.00 元，對(duì)應(yīng)于18 年15 倍市盈率。