>> 東吳證券-新經(jīng)典（603096）天時(shí)、地利、人和，民營出版龍頭揚(yáng)帆啟航-170810
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
大小： |
1547KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司擅長出品"長銷且暢銷"精品圖書，碼洋品種效率、圖書生命周期、退貨率等經(jīng)營關(guān)鍵指標(biāo)均遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均。公司連續(xù)五年位居當(dāng)當(dāng)網(wǎng)圖書供應(yīng)商年度第一，策劃出版圖書在當(dāng)當(dāng)、亞馬遜、京東三大網(wǎng)上書店2016年度暢銷書前100榜單中上榜數(shù)量分別位居第一、第二和第二。
兼具天時(shí)、地利、人和，公司發(fā)展迎最好時(shí)光！天時(shí)：精神消費(fèi)增長，國家鼓勵(lì)政策，國內(nèi)圖書銷售碼洋持續(xù)增長，2016年超過701億元同比增長12.30%；地利：卡位少兒、文學(xué)、社科等大眾圖書出版領(lǐng)域，2015年、2016年文學(xué)類碼洋增速為15.22%、16.1%，少兒類增速為15.63%、28.84%；同時(shí)，近5年圖書動(dòng)銷品種數(shù)增速逐漸放緩，精品圖書集中度持續(xù)提升，公司也將獲益于此；出版機(jī)構(gòu)對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容具有較強(qiáng)甄選、挖掘能力，處于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈最上游，近年來包括中南博集、磨鐵等出版機(jī)構(gòu)均已成功將業(yè)務(wù)觸角延至影視行業(yè)。人和：出版行業(yè)是文化創(chuàng)意行業(yè)，最核心競爭力在于強(qiáng)大策劃團(tuán)隊(duì)，截至2016年底，公司圖書策劃團(tuán)隊(duì)共有員工143人、超十年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)資深人士27人，公司通過員工持股、股權(quán)激勵(lì)等實(shí)現(xiàn)利益共享，并嘗試通過平臺(tái)+工作室模式吸引更多人才、激發(fā)創(chuàng)造活力。
聚焦自有版權(quán)業(yè)務(wù)，募資助力產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鲩L明確。公司近年來戰(zhàn)略性加碼自有版權(quán)圖書出版發(fā)行的投入，收縮低毛利的代理及分銷業(yè)務(wù)，盈利規(guī)模及質(zhì)量持續(xù)提升。公司2014-2016年年均策劃圖書三百余種，本次募集資金未來將分三年投向版權(quán)庫建設(shè)項(xiàng)目，分別采購400、500、625種圖書版權(quán)（年化25%增速）及4、6、8種影視版權(quán)，版權(quán)數(shù)明顯提升。公司碼洋品種效率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，隨著市場(chǎng)持續(xù)增長及需求多元化，公司在供給端仍有較大提升空間，而影視業(yè)務(wù)將成為未來估值及利潤彈性基礎(chǔ)。
首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)2017-2019年維持較高增長，非自有版權(quán)圖書發(fā)行及分銷業(yè)務(wù)整體繼續(xù)收縮，但對(duì)公司收入影響將邊際遞減，且會(huì)驅(qū)動(dòng)公司毛利率的提升及費(fèi)用率的改善，公司2017Q1凈利率為24%，較上年同期提高5pct，改善明顯。我們預(yù)計(jì)2017/2018/2019年歸屬凈利為2.11/2.62/3.26億元，增速分別為39%/24%/24%，EPS為1.58/1.97/2.44元。當(dāng)前國內(nèi)出版板塊估值中樞在15-20倍之間，綜合考慮到：1）大眾圖書出版相對(duì)較高行業(yè)增速及公司競爭地位、2）公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)績要求為2017年扣非后增速不低于30%、3）公司未來版權(quán)采購計(jì)劃、4）公司未來向影視領(lǐng)域布局的潛力，我們給予公司2017年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為47.4元/股。公司本次股票期權(quán)授予價(jià)格為45.24元/股，帶來一定安全邊際，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：版權(quán)合同到期無法續(xù)約；影視業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)流失；新媒體蠶食圖書市場(chǎng)；海外圖書版權(quán)競爭愈發(fā)激烈。
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