>> 華金證券-海信科龍(000921)行業(yè)高增速開始見頂回落，公司經(jīng)營尚且穩(wěn)定-170812
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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作者： |
王剛 |
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公司累計內(nèi)銷營業(yè)務(wù)收入 99.57 億元，同比增長 32.18%；外銷業(yè)務(wù)收入60.32 億元，同比增長 30.34%。在規(guī)模穩(wěn)步提升的同時公司注重經(jīng)營效率的提高，報告期三大期間費用率除了財務(wù)費用率上漲了0.28pct 以外，銷售費用率和管理費用率分別下降了3.68pct 和0.60pct，達到12.88%和2.89%。
原材料方面，截止8 月4 日，鋼材價格同比上漲43.31%，塑料如聚乙烯價格同比上漲6.53%，鋁價格上漲15.77%，銅價格上漲32.88%，原材料價格高位運行，導(dǎo)致公司成本上升，對公司盈利能力產(chǎn)生一定的不利影響。另外，受人民幣升值影響公司匯兌損失5460 萬元。原材料和匯兌損失共同導(dǎo)致公司毛利率和營業(yè)利潤持續(xù)承壓，公司Q2 毛利潤同比增速由Q1 的10.66%下降到2.18%，毛利率從Q1的19.10%下降到Q2 的18.05%。
空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期：受到三四線市場轉(zhuǎn)暖、持續(xù)高溫天氣以及去年庫存消化為補庫存提供空間等利好因素提振，2017 年上半年空調(diào)市場表現(xiàn)搶眼。根據(jù)半年報披露，中怡康推總數(shù)據(jù)匯總，截至 2017 年 6 月，空調(diào)市場累計零售量同比增長26.3%，累計零售額同比增長 31.9%。公司空調(diào)業(yè)務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，收入占主營業(yè)務(wù)收入的53.32%，報告期內(nèi)，公司空調(diào)業(yè)務(wù)增速遠高于行業(yè)平均水平，收入大幅增長 57.38%，市場銷量排名較去年的第六上升一位，目前排名前五。
行業(yè)不振，冰洗業(yè)務(wù)承壓：根據(jù)半年報披露，中怡康推總數(shù)據(jù)匯總，截至2017 年6 月，冰箱行業(yè)累計零售量同比增長 1.7%，累計零售額同比增長 4.8%，遠低于空調(diào)市場的增速。2017 年上半年，冰洗業(yè)務(wù)作為公司第二大核心業(yè)務(wù)（收入占主營業(yè)務(wù)收入 41.71%），銷量市場占有率僅次二海爾，收入同比增長 10.38%，其中出口表現(xiàn)較好。上半年冰冷產(chǎn)品出口量同比增長 17.1%，出口額同比增長18.1%。不過，受到冰箱市場表現(xiàn)低迷、原材料持續(xù)上漲的壓力，公司冰洗業(yè)務(wù)毛利率下滑6.38%至19.41%。
參股公司海信日立表現(xiàn)搶眼：上半年公司投資凈收益3.66 億元，同比大幅增長92.24%，占利潤總額的比重從2016 年中報的27.35%上升到44.48%。公司的投資收益90%來自二參股子公司海信日立（持股49%），其已成為公司經(jīng)營的中流砥柱。報告期內(nèi)，海信日立簽單、回款實現(xiàn)巨大突破，實現(xiàn)營業(yè)收入44.18 億元，同比增長 56.92%，凈利潤7.11 億元，同比增長51.98%，經(jīng)營效益表現(xiàn)亮眼。未來受益于家用中央空調(diào)滲透率的逐步提升和市場的興起，海信日立有望進一步提高規(guī)模不盈利能力，有助于公司整體業(yè)績的提高。
投資建議：我們公司預(yù)測2017 年至2018 年每股收益分別為1.01 和1.22 元。凈資產(chǎn)收益率分別為23.4%和23.7%，給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為15.15 元，相當(dāng)于2017 年15 倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：
1、下半年營收可能受房地產(chǎn)影響較大：公司營業(yè)收入滯后房地產(chǎn)銷售。去年3 月份商品房銷量同比的高點對應(yīng)的是公司今年事季度營收同比的高點，我們預(yù)計公司隨后的營收可能會隨房地產(chǎn)銷量同比下滑而繼續(xù)回落。
2、匯率波動風(fēng)險。
3、原材料價格繼續(xù)上漲。
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