>> 光大證券-好萊客（603898）客單價(jià)、渠道拓展同步提升，布局櫥柜、木門(mén)進(jìn)入發(fā)展新時(shí)代-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳天蛟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司上半年歸母凈利潤(rùn)為1.08 億元，同比增長(zhǎng)56%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.23 億元，同比增長(zhǎng)31.2%，其中二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9589 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.4%。上半年EPS 為0.34 元。
從渠道來(lái)看，公司17 年上半年經(jīng)銷渠道收入占比93.87%，同比增長(zhǎng)37.1%至6.61 億，直營(yíng)渠道由于上半年廣州門(mén)店裝修的原因，收入占比發(fā)生下滑。按照門(mén)店所處城市級(jí)別來(lái)看，公司A 類（省會(huì)、直轄市、副省級(jí)城市）城市門(mén)店數(shù)量占比14%，收入端占比為23%；B 類（地級(jí)市為主）城市門(mén)店數(shù)量占比為38%，收入占比為43%，C 類（縣級(jí)市及以下）城市門(mén)店數(shù)量占比為48%，收入占比為34%。門(mén)店數(shù)量方面，公司持續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)布局的同時(shí)，加強(qiáng)三至五線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)的下沉。截至2017 年6 月底，公司經(jīng)銷商專賣(mài)店1,400 多家，17 年上半年經(jīng)開(kāi)店超過(guò)150 家，全年凈增加有望達(dá)到250-300家。
◆2017 年上半年綜合毛利率同比降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比微升0.1 個(gè)百分點(diǎn)：
2017 年上半年公司綜合毛利率為38.3%，較去年同期下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為39.3%，較去年同期微升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，公司在原材料平均采購(gòu)價(jià)格同比顯著上升的背景下，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比仍維持穩(wěn)定，我們認(rèn)為主要原因是公司信息化、智能化能力以及板材利用率（提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)）等方面同時(shí)提升，降低生產(chǎn)成本。期間費(fèi)用率方面，公司上半年同比微升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，其中銷售費(fèi)用率由于廣告費(fèi)用率顯著提升，同比升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至15.0%，管理費(fèi)用率同比降0.1 個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。
◆原態(tài)板、其他板式定制類產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)客單價(jià)顯著增長(zhǎng)：
公司 17 年上半年持續(xù)圍繞全屋原態(tài)定制展開(kāi)營(yíng)銷及推廣活動(dòng)，定制衣柜以外的板式定制柜體（如電視柜、書(shū)柜、陽(yáng)臺(tái)柜、玄關(guān)、榻榻米等）在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比有所提升。同時(shí)，公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)環(huán)保理念的踐行，“原態(tài)板”系列產(chǎn)品占比逐季度提升（6 月份占比達(dá)29%），我們預(yù)計(jì)上半年平均來(lái)看占比達(dá)到27%左右，帶動(dòng)客單價(jià)提升2-3%。目前公司終端客單價(jià)為2.1 萬(wàn)元，同比提升15%以上。
◆大家居延伸落地，布局櫥柜和木門(mén)，進(jìn)入發(fā)展新時(shí)代：
根據(jù)鳳凰家居網(wǎng)的報(bào)道，好萊客2017 年中核心經(jīng)銷商大會(huì)2017 年7月31 日在廣州召開(kāi)。公司確定了未來(lái)大家居的戰(zhàn)略，公司將以定制為中軸主線來(lái)做延伸，延展櫥柜和木門(mén)，以家配＋家裝為雙翼。我們預(yù)計(jì)櫥柜產(chǎn)品明年有望亮相，櫥柜在裝修過(guò)程中屬于前端產(chǎn)品，此次公司切入櫥柜領(lǐng)域，一方面有望在更靠前的位置獲得流量，提升獲客能力，另一方面，櫥柜是全屋定制領(lǐng)域中不可或缺的一環(huán)，增加櫥柜產(chǎn)品可以在增加客單價(jià)的同時(shí)，提升客戶一站式購(gòu)物的體驗(yàn)。
木門(mén)同樣是全屋定制中的重要一環(huán)，并且在與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的客戶中扮演者重要的作用。公司發(fā)布公告與寧波柯樂(lè)芙家居科技股份有限公司合資成立好萊客柯樂(lè)芙木門(mén)有限公司（公司出資60%），從而正式宣布進(jìn)入木門(mén)領(lǐng)域。寧波柯樂(lè)芙家具股份有限公司成立于2004 年4 月，自創(chuàng)品牌“柯樂(lè)芙”，目前全國(guó)擁有四個(gè)生產(chǎn)基地，分別設(shè)在寧波、成都、北侖、天津，生產(chǎn)面積達(dá)19 萬(wàn)平方。擁有數(shù)條貝高和豪邁全套生產(chǎn)線，在生產(chǎn)櫥柜門(mén)板以及家具門(mén)等方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司通過(guò)與柯樂(lè)芙的合作將充分發(fā)揮木門(mén)作為家裝前端流量入口的導(dǎo)流作用，與現(xiàn)有的衣柜、全屋定制、以及未來(lái)的櫥柜業(yè)務(wù)形成協(xié)同。
◆未來(lái)三年復(fù)合增速36%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：
我們預(yù)計(jì)公司2017~19 年的EPS 分別為 1.09 、1.52 和2.00 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為29 、21 和16 倍，考慮到行業(yè)整體景氣程度依舊向上，定增順利完成后公司有望進(jìn)入新的發(fā)展階段2017 是公司的擴(kuò)張之年，渠道、產(chǎn)能彈性巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)、訂單不及預(yù)期
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